可转债发行募集资金投向。本次发行可转债募集资金总额35亿元，扣除发行费用后将全部用于广州白云国际机场扩建工程航站区工程项目的建设。

公司基本面分析。公司为白云机场的运营与管理机构。白云机场是我国三大国际枢纽机场之一，坐落于珠三角地区。根据公司披露的每月运营数据简报，2015年实现旅客吞吐量5521万人次，基本持平与2014年数据，在吞吐量上被上海浦东反超落至全国机场第二位。货邮吞吐量上2015年实现154万吨，同比增长达5.61%。总结来看，由于每小时起降时刻限制以及T2航站楼的建设，公司近三年业务压力较大，短期只能通过优化架构优化机型改善财务状况。

可转债基本条款分析。基本条款整体设置与现存转债基本类似并无特别之处。值得注意的较高的稀释率可能会显著摊薄正股原股东每股收益形成压力。本次白云转债信用评级为AAA级，我们选择贴现率为3.30%，计算得到债底价值为92.65元。近期利率震荡有底，我们判断无风险利率继续大幅下行的空间有限，不过随着政策层面从宽货币向宽信用转向，信用利差还有一定的压缩空间，我们判断后续债底可能会略有上行。

可转债估值与发行价格预测。鉴于白云转债规模较大且正股业绩压力较大，综合来看我们认为白云转债上市的价格中枢在125元附近较为合理，对应的转股溢价率水平在24%附近。若上市价格较高我们建议投资者可以适当兑现收益。

大股东参与情况预估。白云机场大股东持股比例为61.96%，前十大股东累积持股比例达72.32%，但同时可以看到白云机场近几年业绩压力较大，母公司同样面临着财务压力，因此我们预计大股东参与优先配售的比例较低，合计全部原股东参与比例为30%，则留给网下网上申购余额为24.5亿元，初始网下网上分配比例为4：1。

打新中签率预估。我们综合预估中签率中枢在3‰左右，按照0.30的定金比例实际冻结资金在2450亿元左右。从市场资金面来看，央行虽然没有大水漫灌，但是结构化政策不断对冲资金面波动，因此整体上资金面维持着较为宽松的状态。同时白云转债体量较大且是短期内唯一规模较大的待发转债。

申购策略：积极参与打新，长期持有谨慎。白云转债网下申购定金比例为0.30，以前述125元上市价格估值、3‰中签率计算得到网下申购7天年化收益率为12.10%，而2月23日GC007加权均价为2.0926%，明显可以覆盖资金成本。综合近期发行转债来看，白云转债打新性价比较高。我们建议机构投资者可以积极参与,但鉴于正股未来较大的业绩压力，因此打新后并不建议长期持有，若上市价格较高兑现收益不失为较好的选择，抢权配售同样不建议参与。