公司概况：安全气囊布龙头。公司主营产品安全气囊布属于高端产业用纺织品，用于汽车安全气囊，具有较高市场壁垒。公司2005年具备安全气囊布规模化生产能力，目前已进入国内外主流车型供应链体系。公司历史毛利率水平稳定，因所处的产业链“尼龙原料-气囊布-安全气囊-整车”，具有严格的认证壁垒，上下游拥有长期稳定的供货关系。未来公司增长点主要来自行业需求增长，以及自身产能扩张带来量的增长。

行业需求：安全气囊行业具备较高成长性。安全气囊属于汽车安全的范畴。汽车安全市场的增长主要来自两个方面：一是汽车产量（VP），二是单车配备量（CPV）。预计安全气囊的需求增速将明显高于汽车需求增速。侧气帘的配置率正在快速提升，从高端车向中低端车渗透。我们测算按照中性情形，未来3年，侧气囊向中低端车渗透，膝部气囊开始向中端车渗透，安全气囊市场容量有望扩大28%，即单车配备量年增速8.5%。考虑到汽车产量增长，则安全气囊需求增速预计在10~15%的水平。

行业供给：认证壁垒高。全球五大安全气囊生产厂商是Autoliv、Takata、Plast、Mobis、KSS，都已经在中国设有安全气囊生产工厂。我国约有17家公司从事汽车安全气囊的生产。除了上述国际企业的中国工厂外，还有东方久乐、锦州锦恒、辽宁和昌、上海比亚迪等本土企业。安全气囊布的认证壁垒非常高，必须通过汽车行业质量管理体系ISO/TS16949的认证和下游汽车安全气囊总成厂商或整车厂商的双重认证。

公司盈利水平：产业链上下游关系稳定，毛利率保持平稳。公司已经进入国际一线安全总成供应体系，上下游合作关系稳固。公司目前主要客户以国际一线客户为主，包括Autoliv、KSS、吉丝特；国内客户包括比亚迪、锦恒等。公司历史毛利率水平基本稳定在35~40%的水平。预计未来，面对老车型产品盈利水平呈现正常的逐年小幅下滑，而跟随客户进入新车型的产品则有更高的毛利率，公司综合毛利率水平有望保持稳定。

公司发展空间：安全气囊布扩产带来量的增长。公司2014年上市，其募集资金投放项目为建设气囊布新产能，包括平织气囊布1710万米/年，OPW（一次成型气囊布）高档气囊布58万米/年，达产之后总产能将达到2568万米/年。预计未来3年，公司内生增长带来的产量CAGR=15~20%。此外，公司也在发展汽车安全带、防弹布等横向产品，未来可能带来新的增长空间。

风险因素：中国汽车销量增速不及预期的风险；安全气囊配置率提升速度不及预期的风险；公司不能跟随客户进入新车型导致毛利率下滑的风险；公司下游客户出现安全问题的风险；业务横向拓展推进不力的风险；原料价格大幅波动导致公司盈利波动的风险。

盈利预测、估值及投资评级。公司是汽车安全气囊布龙头企业，已经进入国际一线安全总成供应体系，产业链上下游关系稳固，毛利率稳定。未来产能扩张料将带来稳健的内生增长。预计公司16/17/18年EPS分别可达1.45/1.82/.211元，当前股价对应PE估值25/20/18倍。考虑业务横向扩张空间，给予2016年30倍PE，对应目标价43.5元，首次给予“增持”评级。

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