来源：华尔街见闻

高盛预计，日本央行将在4月26-27日的货币政策会议上扩大ETF购买计划，规模将从目前的3.3万亿日元翻倍至7万亿日元。

高盛首席日本经济学家Naohiko Baba在报告中表示：

日本央行将在4月26-27日召开下一次货币政策会议。我们基本认为，6月的货币政策会议将扩大宽松，而4月会议有可能宽松加码。然而，因最近金融市场不稳定和日本南部熊本县发生地震，导致风险上涨，企业信心被削弱。再加上由于4月通胀水平急剧下滑，日本央行行长黑田东彦在声明中主动表达了扩大宽松的可能性。鉴于上述因素，我们现在的基本观点是：日本央行4月会议将扩大宽松。

如下图所示，4月东京每日价格指数（UTokyo Daily Price Index）急剧下滑，日本央行行长黑田东彦已在过去的演说中多次强调该指数。高盛预计，日本3月全国核心CPI是负值的可能性很大。

高盛认为，1月底的政策会议上，日本央行之所以决定推出负利率以消除风险，是因为金融市场波动加剧可能抑制企业信心，且令日本难以走出通缩。而日本央行评估负利率影响过程中，原本一直希望在4月的政策会议上维持货币政策不变，因为货币效应通常需要至少6个月才能显现出来。

然而，尽管实施负利率，市场波动并没有减弱，日元仍持续走高，日本股市依然不稳定。高盛称：

最糟糕的是，4月中旬熊本县的地震导致日本制造业供应链中断，特别是运输设备，令市场更为担忧：企业信心可能会进一步恶化。另外，多哈冻产协议未能达成使得市场进一步怀疑日本央行的通胀前景。上周召开的G20会议显示了日本和美国在合适汇率水平上存在较大分歧，使得外汇市场干预的可能性显著减弱。

日本央行行长黑田东彦对于扩大宽松的可能作出了主动表态，引起了市场的注意。黑田在4月18日接受华尔街日报的采访时表示，“如果日元继续过快升值，不仅仅会影响实际的通胀水平，甚至还会削弱企业信心、商业活动甚至通胀预期来影响通胀走势。虽然我们的货币政策不以汇率为目标，但我们将继续谨慎地监视汇率的变化。正如我一直所强调的，日本央行不会在采取行动来提振通胀率上犹豫不决。”

高盛认为，面对近期的市场状况，企业信心和通胀预期持续恶化，以及每日价格指数急剧下滑，日本央行可能需要行动。“我们认为，日本央行4月货币政策选择宽松加码的可能性已经大幅增加。”

从汇率角度，高盛表示，最有效的方法就是扩大负利率。然而，金融机构还没有对负利率作出积极回应，而且大家对于这一政策普遍感到不安，因此高盛认为，在目前这个阶段日本央行不可能在负值区间进一步降低利率。

日本央行的另一项选择是：再次增购国债来扩大量化宽松，目前国债购买规模为每年80万亿日元。但边际效应已经微乎其微了，因为收益率曲线下滑的影响已经绰绰有余了。高盛认为，日本央行进一步宽松的另一个风险在于，以目前的速度，日本央正逐步接近日本国债购买的极限。

综上所述，通过排除法，高盛表示，日本央行最可能的是：主要集中在定性的措施上，扩大ETF购买计划，以提振企业信心。市场已预计，日本央行每年购买ETF的规模从3.3万亿日元上升至5-6万亿日元。高盛认为，日本央行可能会增加至7万亿日元，是现在规模的两倍。

此外，高盛认为有这样的可能性：日本央行将扩大ETF购买计划的同时，还降低贷款支持计划中的利率。

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