净利润同增145%，在上海市占率提升。2015年年报显示公司实现营业收入81.58亿元，同比增长22.74%；归属上市公司股东净利润为10.47亿元，较去年同期增幅达144.87%，对应最新总股本的EPS为0.92元，符合预期。截至2015年底，公司总体机队规模达55架（含子公司九元航空机队），运营国内外航线105条（其中超过70条为上海始发），在上海市占率提升至8.65%，公司88%的客运量来自上海浦东和虹桥机场。

高效运营及燃油成本下降共筑业绩高增长。2015年公司在运力增速高达34%下仍保持较高运营效率，客座率同比提升1.2pcts至85.17%，较三大航平均高近5pcts，飞机日利用率约12个小时，高于行业平均，带动客运收入同增约18亿。公司燃油成本占比较高，受益去年油价大跌使航油成本同比节省4.4亿元；受汇率贬值影响汇兑损失增加1.2亿、冲抵部分业绩提升。去年公司加大飞行员培训费投入（同比+229%），机组人员充足确保产能持续释放，单一机型、高效运营模式叠加低油价有望支撑收入业绩提升。

国内为主兼顾国际，双品牌双轮驱动。2015年公司70%以上的新增运力投放于毛利率较高的国内航线（较国际线高7pcts），国内航线运力占比达80%，在上市航企中最高。近两年来航空公司持续加码国际运力下供需增速缺口较大或影响收益率，而国内航线运力增长稳健，供需压力相对较小。从2016Q1运营数据上看，公司国内为主兼顾国际的布局效果较好，1-3月累计客座率同比提升0.51pcts至86.5%，优于同为上海基地航企的东航和春秋。此外，低成本子公司九元航空以广州为枢纽可近距离辐射珠三角和东南亚，预计规模效应显现后有望扭亏（2015年客座率提升至近90%），双品牌双枢纽战略下辐射国内较高收益的航空市场及低中高端旅客。

上海航线占运力比例最高，分享较高票价及迪斯尼红利。公司90%以上运力投放于上海两机场，充分享受上海航线较高含金量并受益迪斯尼最大业绩弹性：1）作为基地航企在获取上海稀缺时刻资源上具优势，预计2016年公司主要运力和优质时刻仍将投放于收益率较高的上海市场，同时顺应出境游爆发布局周边热门国际航线；2）按迪斯尼开园初年800万游客预测，在票价水平不变的中性假设下预计将提升净利润7%（东航/春秋为5%/4%）；若乐观估计迪斯尼带动上海航线票价提升，叠加存量旅客贡献的净利润弹性可达近20%（东航/春秋为9%/13%）。

风险提示。宏观经济下行影响航空出行需求，油价上涨，人民币汇率贬值，迪斯尼游客不及预期。

盈利预测及估值。预测2016/17/18年EPS分别为1.31/1.59/1.93元（原预测2016/17年EPS为1.30/1.54元），对应当前股价PE为21/17/14倍；考虑公司运力有望保持较高增长，有望受益上海市场份额提升及迪斯尼开园的后量价齐升，给予25倍PE，目标价33元，维持“买入”评级。

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