重卡行业触底回升，预计2016年销量增长5－8%。受制于经济和投资增速放缓，重卡销量持续下滑，2015年重卡销量54.6万辆（同比-26.6%），接近2008年金融危机前的水平。2016年以来，受益于房地产和固定资产投资回暖，重卡需求持续回升，连续两个月正增长。据第一商用车网报道，2016年一季度重卡行业累计销售13.5万辆，同比增长7%。考虑整体需求回暖以及全产业链库存处于低位，我们预计2016年重卡销量有望实现5-8%的增长。

公司产品结构持续优化，市场竞争力持续提升。2015 年公司销售74,605辆，市场份额13.7%，同比提升1.5个百分点；其中T系列重卡销量1.5 万辆左右，占比提升至20%。公司产品结构更加平衡，2015年牵引车销量逆势增长，销量占比上升至40%。公司2009年与MAN开启全面战略合作，基于MAN的技术开发的产品销量稳步提升，公司逐步成为竞争力最强的重卡企业之一，在行业销量下滑的背景下仍能保持毛利率相对稳定。

管理层增持彰显长期信心，国企改革值得期待。2015年12 月至2016年1月期间，公司控股股东及公司的管理层陆续增持公司股票，合计持有公司85 万股，体现管理层对公司的信心。2016年4月1日，山东省政府新闻办召开新闻发布会深入解读《关于省属国有企业发展混合所有制经济的意见》。山东将积极推进国有资本证券化、引进各类社会资本参与国企改革、稳妥实施员工持股、推动国有资本参与非国有经济发展。公司未来国企改革方案值得期待，有利于理顺长期激励机制，提升企业经营效率。

设立电子商务平台，发力零配件售后市场。2016年2月25日，公司公告设立电子商务平台，通过互联网实现商品和服务的展示、销售，强化线下体验，提升配送和售后等服务效率，形成O2O闭环。在公司运营初期将为用户提供配件在线购买、配件防伪、一键报修、服务预约、用车宝典、智能通等服务。我们认为，公司电子商务平台有利于提升公司售后服务水平，同时增加公司售后零部件销售收入。

风险因素：宏观经济持续低迷，导致重卡需求不达预期；市场竞争加剧导致公司市场份额下降。

盈利预测、估值及投资评级：考虑重卡行业触底回升，上调公司2016/17/18年EPS至0.88/1.03/1.19元（原2016/17年EPS为0.72/0.76元，新增2018年EPS）。当前价18.60元，对应2016/17/18年21/18/16倍PE。考虑公司当前市值仅78亿元，账面未分配利润接近30亿元，实际PB仅1倍左右；考虑公司业绩和估值均处于历史低位，重卡行业景气向上，国企改革预期提升公司估值；结合行业平均估值水平，我们认为，公司合理估值区间为有效PB 1.5-1.8倍。上调公司评级为“买入”，目标价25元。