招商地产 (000024)
——行权条件适中，有利于稳定中期增长预期

 招商地产公布股权激励草案，公司拟向激励对象授予总量 1663.53 万份的股票期权，占当期公司已发行总股本的 0.951%。本次激励对象为公司董事、高管及管理和技术骨干共 149 人。授予的股票期权的有效期为 7 年。授权日后，经
过 3 年的行权限制期，之后每年一期，共 3 个行权期，每期各有 1/3 期权在满足行权条件前提下可行权，行权价格为 17.34 元。
 行权业绩条件适中，达到概率较大，但在当前市场环境下，股权激励稳定了对未来公司中期增长底线的预期，以及管理层对公司发展信心，也能够对管理层起到一定的约束和激励的作用。此次股权激励等待期 3 年，之后有三个行权期，主要行权条件是：1）上一年归属于上市公司股东的扣非 ROE 不低于
13%；2）上一年归属于上市公司股东的扣非净利润三年复合增长率不低于 15%；3）上一年总资产周转率不低于 20%。同时，行权期上一年的 ROE 及净利润复合增速不低于对标企业同期 75 分位值。我们认为，1）在行业增速均在放慢的
情况下，净利润三年复合增长率 15%的要求较为适中，也高于当前市场对行业未来 3-5 年利润平均增速的预期。既符合当前行业现状，也对公司有所激励和约束；2）要求达到对标企业同期 75%分位本身也需要公司不断提高自身市场占有率，超越行业其他公司表现。3）股权激励方案稳定了市场对于公司中期
增长底线的预期（16 年扣非净利润不低于 60 亿，对应 EPS3.47 元），有利于公司的股价稳定，也显示了公司对目前股价低估的认同和对公司持续增长的信
心； 4）激励数量较高，采取了期权价值占激励对象 2 年薪酬总和的 30%，是在现有约束下最大的激励，也是央企国企改革的一次突破，国企改革值得市场继续期待。
 股权激励条件适中，有利于管理层与股东利益共享，稳定市场对公司中期增长的预期，维持增持评级。我们认为，股权激励行权业绩条件适中，有利于稳定市场对公司中期增长底线的预期，也显示了管理层的信心。维持公司 14-16年 EPS 至 3.03、3.62、4.18 元的预测，对应 PE 分别为 5X、4X、4X，PB 也仅
在 1 倍附近，股权激励方案将催化公司股价修复，维持增持评级。