延续震荡筑底

——2014年5月大势研判

l       4月股市冲高回落，表现略超出我们预期。5月份，我们认为市场仍需消化IPO重启带来的扩容压力，负面影响逐步淡化后有望迎来修复，希望仍在于改革的推进和经济的边际改善，预计5月上证指数核心波动区间在1950-2100点，依然处于筑底阶段。

l       情况慢慢改善 希望仍看改革。1）经济依然乏善可陈，关注边际改善。2）2014年是新一轮改革全面启动元年，不论对于经济还是对于市场，改革都有望成为转型风险的对冲。稳增长微刺激仍将加码，改革步伐有望加快。3）转型期市场经历了上半场的大幅系统性风险释放后，情况逐渐好转，但信心严重不足，进入反复试探、矛盾和希望纠结的筑底阶段，向下已不必悲观，向上还缺乏持续动力，可能有较长时间维持区间震荡格局，至少从目前我们可以预见到的因素来看，还看不到突破区间的迹象，这是我们对于市场运行阶段的基本判断。

l       流动性仍处中性，警惕后续风险。对于货币政策市场关注较多，不过我们认为当前政策空间不大，而流动性预计仍表现温和。2）未来流动性趋紧的三个动力：一是实体经济需求回升致银行间流动性趋紧，综合起来对市场影响中性；二是央行主动收紧，小概率事件；三是内外部冲击，外部来自QE加快退出，目前正在承压，但已度过最紧张阶段，内部来自信托和债务违约事件爆发，尽管监管层仍强化刚性兑付，不过5月份是信托到期的高峰期，局部风险恐仍难免，刚性兑付的打破有利于股票等风险资产定价，不过如果风险事件集中引爆在短期可能引发恐慌情绪，推升风险溢价，需要警惕。

l       供求关系再度承压。1）继续消化IPO重启的利空影响，谨慎观望氛围可能仍较浓。从目前形势看，发审和批文下发节奏预计将审慎控制，即便市场主导，发行价格和老股转让等敏感点也将审慎控制，且5月份发行节奏基本明确，我们依然认为风险已经提前释放，本次冲击将小于1月，进入发行及新股上市阶段后，至少初期市场热情可能重燃，后续表现有待观察本次政策调整后的发行情况。在发行正式启动前，巨大扩容压力下市场心态可能依然不稳，IPO重启的利空影响仍需要消化，加之一二级市场资金重新配置，预计市场谨慎观望氛围依然较浓。2）关注4月份的二级市场股东净增持现象。3）风险溢价仍处高位，后续有望冲高回落。