中报期关注盈利优势区域，行业具备产业投资价值

——建材行业 7 月月报

主要结论：

 水泥具备产业投资价值。从企业价值看，目前主要水泥企业如海螺水泥、祁连山的吨 EV、吨市值已接近 2008 年市场低点水平，低于水泥重置成本 350-400元/吨。冀东水泥、江西水泥的吨 EV、吨市值大幅低于 2008 年市场低点水平。其中，海螺水泥目前吨 EV 为 362 元，高于 08 年低点 16 元，吨市值为 312 元，低于 08 年低点 2 元。冀东水泥目前吨 EV 为 362 元，高于 08 年低点 16 元，吨市值为 312 元，低于 08 年低点 2 元。总体来看，虽然从宏观环境来看，未来行业需求依然面临不确定性，但主要水泥企业已步入中长期配置区间，具备较高的产业投资价值。

 水泥投资策略：我们建议重点关注优势区域，特别是中报期临近，市场对盈利关注还将进一步提升。从上半年价格来看，沿江和甘青地区受益供需改善表现出色，预计祁连山、华新水泥、江西水泥中报增长较快，祁连山和华新可达到100%以上，海螺水泥中期业绩首次转为正增长。而新增产能压力较大的新疆，市场协同度较低的华北区域，价格虽然略有恢复，但总体压力依然较大，预计区域企业冀东水泥等业绩相对较弱。虽然华东地区逐步进入雨季，价格出现季节性调整，但从供需改善逻辑来依然成立，新增产能压力减缓，预计价格波动幅度也会小于去年。综合来看，我们认为盈利逐步改善区域为长三角、两湖、甘青，重点推荐中期业绩较好的海螺水泥、华新水泥、祁连山、江西水泥。同时就政策而言，建议关注具备成本和技术优势的龙头企业，包括海螺水泥、冀东水泥、华新水泥等。

 玻璃行业：6 月行业下游需求受到雨季影响略有下滑，供给新增 3 条生产线(1700t/d)，经销商以及企业库存上涨 100 万重箱(上涨 3.8%)，截止到 6 月底，玻璃-纯碱、重油价格差为 6.66 元/重箱，环比下降 0.5 元/重箱。当前行业毛利率约为 9.7%，低于历史平均水平的 13.2%，预计 7 月行业仍处雨季，南弱北强的格局难改，行业平均盈利波动不大。玻璃行业上半年成本下降价格改善，预计主要企业南玻 A、旗滨集团中报业绩增速将由同比负增长转为正增长，其中南玻 A 中报增速可能超过 30%。我们维持行业“看好”评级，继续推荐南玻A(OGS 通过 Win8 touch 认证，预计 13 下半年将逐步贡献业绩)以及旗滨集团。

 新型建材：新材料企业成长延续，中报业绩维持高增长，我们预计 2013 上半年业绩增速高于 30%的公司有北新建材，达到 40%以上为东方雨虹、纳川股份。重点推荐受益城市地下污水管网建设力度加大的纳川股份，防水材料质量要求提高，渠道下沉大客户提升的东方雨虹，北新建材，龙泉股份等增长确定性高的公司。

 主要风险：资金面压力持续，地产调控超预期。

主要数据：

 5 月，全国水泥产量为 2.2 亿吨，同比增长 8.46%，增速较 4 月环比下降 0.24%。全国熟料产量为 1.3 亿吨，同比增长 5.6%，增速较 4 月环比下降 5.7%。1-5月，全国水泥产量为 8.7 亿吨，同比增长 8.4%。全国熟料产量为 5.2 亿吨，同比增长 3.6%。5 月固定资产投资、房地产开发投资同比增速分别为 19.7%、19.4%，较 4 月增速分别回落 0.1%、3.8%。5 月受地产投资增速回落的影响，水泥需求增速同样有所下降。

 5 月全国平板玻璃产量为 6621 万重箱，同比增速为 12.9%，增速环比提升 7.2%、同比提升 9.8%。玻璃平均价格(4mm)为 70.0 元/重箱，环比上涨 2.5%。当前 5月毛利率为 10.3%。至 5 月浮法生产线总计为 293 条，冷修、停产以及放水共70 条，总停产率为 23.8%，停产总熔量占比达 19.6%，环比略有下滑。