新北洋(002376)
——外延扩张使2014年增长无忧

2013年实现收入8.6亿元，净利润2.3亿元，分别同比增长13.2%和10.6%。每股收益为0.38元。收入和净利润皆低于2014年1月17日的业绩快报。
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收入低于预期。2013年下半年出口业务的收入达到1.7亿元，同比增长54%，是收入增长的主要动力。2013年成立的面向金融行业的荣鑫科技当年就实现收入8198万元。鞍山博纵未实现2013年的盈利目标，对收入的贡献低于预期。
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盈利能力稳定。毛利率比2012年减少80个基点，但是费用率略下降，税前利润率略微上升。应收账款周转率显著下降，与出口业务收入和来自行业大客户的收入占比上升有关。存货周转率显著下降，与2014年第一季度收入增长38%有因果关系。
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2014年增长动力增强。年报提示金融行业的清分机、硬币兑换机、票据ATM、VTM和物流行业的多功能手持设备成长前景乐观。出口仍是今年的主要增长动力，下半年鞍山博纵的整合成效可能显现。华菱光电的业绩应超预期：按业绩承诺华菱光电今年贡献的投资收益约增加2500万元；根据下游产品的旺销态势我们预计来自华菱光电的经营投资收益将增加3700万元，占今年新增经常性税前利润的一半左右。
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2014年上半年成长已显加速。2014年第一季度实现收入1.8亿元，净利润4029万元，分别同比增长38%和31%。公司预告2014年上半年净利润增长255%-285%，即净利润达到2.6-2.8亿元。原有华菱光电股权重估形成的投资收益约1.7亿元，扣除此项，今年上半年净利润增长10%-40%。去年上半年公司的净利润仅同比增长6.8%。
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上调收入和盈利预测。假设今年合并华菱光电半年报表，预计2014-2016年新北洋的收入分别为13.0、18.6和22.7亿元，净利润分别为4.5、4.0和5.1亿元，每股收益分别为0.75、0.67和0.85元。维持“买入”的投资评级。