华夏银行(600015)
——业绩增长稳健，估值优势明显，维持“买入”

 2013年全年，公司实现归属于股东净利润155亿元，同比增长21.2%，略高于我们预期的18.9%，主要公司信贷成本低于预期。公司实现并表后每股收益1.74元，每股净资产9.59元，年化ROAA0.98%，ROAE19.3%，同比分别提高4bps、0.8%。2013年，每10股派发人民币4.35元（含税），股息率5%。
 规模高速扩张、中间业务收入比重提升和管理效率提升是贡献利润最大因素。
 规模扩张贡献利润增长11.5%，是利润增长的最重要贡献因素。13年末，生息资产规模同比增长12.2%，其中，贷款同比增长14.4%，证券投资6.2%，应收金融机构款项同比增长8.8%,。13年下半年，公司加大对信托受益权等非标资产的配置，下半年买入返售环比上半年增长111%。计息负债规模同比上升12%，其中存款增长13.7，同业负债同比大幅增长7.4%%。
 净手续费收入同比增长56%，贡献利润增长6.5%。中收快速增长主要由于理财手续费、信用承诺、代理和托管等新兴业务增长较快。2013，净手续费收入占营业收入的比重较年初提高3.8%至14%。预计14年，非利息收入增长30%左右。
 净息差同比略降，成本收入比继续改善。13年公司净息差2.71%,较2012年下降4bp。13年净息差的下降主要由于2012年两次降息导致的重定价效应在13年上半年体现，及受6月钱荒波及。13年公司成本收入比39%，同比下降1.03%，公司全面成本管理效果显现。
 不良微升，3个月以内和1-3年逾期增速较快。13年末，公司不良双升，其中不良率0.9%，较12年提升2bps，不良贷款余额74亿元，核销14.5亿，不良生产率0.34%，上升12bp。拨备覆盖率302%，同比下降19%，信贷成本下降10bps至0.49%，但拨贷比仍高达2.73%。13年，逾期贷款增长54%，其中3个月以内和1-3年逾期贷款分别增长79%和77%。
 维持公司“买入”评级和盈利预测。公司拨备充足，资产质量情况稳定，且成本效率仍在持续改善中，内生增长动力强劲，维持“买入”评级。预计14/15年净利润增速16.6%、14.1%，对应PE4.21X、3.69X，PB0.76、0.65X，估值优势显著。