钢价短期回升空间有限

　　近期钢价强劲反弹，在供给侧改革和钢厂高炉开工率持续下行，市场多头信心有所提振。全国钢材库存在连降十三周后，上周首次出现小幅回升，但目前的库存水平较去年同期有所减少，连续两年未启动的冬储行情，是钢材社会库存同期下降的主要原因。考虑到春节前后库存和开工水平上升的幅度有可能明显低于往年同期，短期内钢价还有反弹空间。

　　宏观数据显示，去年12月财新制造业PMI为48.2，较上月下降0.4%，中采制造业PMI为49.7，环比上涨0.1%。财新PMI和中采PMI出现背离。从库存周期来看，产成品和原材料库存出现背离。12月财新制造业原材料库存为48.3，比上个月下降0.2个百分点，而12月产成品库存为50.8，比11月上升1.8个百分点。上游原材料库存较低，去库存压力小于产成品，但是再库存周期缩短，补库周期缩短令钢厂的上下游库存水平都处于较低的位置。目前大宗商品上游矿业去产能进度缓慢，特别是黑色金属还处于投资收缩的阶段，相较其过剩产能而言，投资增速下行至环比为负还需要一段时间。

　　供给方面，统计局最新公布2015年12月下旬重点钢铁企业粗钢日均产量151.55万吨，旬环比下降3.37%；预估2015年全国日均粗钢产量为201.45万吨，旬环比仅下降3.05%。以2015年全国日均粗钢产量约200万吨的水平测算，国内粗钢年化产量已经降至7.35亿吨，但已建成产能为12亿吨，全国整体产能利用率为60%左右。截至2016年1月18日，全国钢厂高炉开工率为74%，高于全国整体产能利用率。根据高炉开工水平和产能利用率水平之差测算，后期钢厂开工率还有下行空间。从库存来看，12月末重点企业钢材总体库存在1240万吨左右，旬环比大幅下降224.84万吨，是2014年以来的新低。无论是社会库存还是钢厂库存，均有所下降，但是钢厂库存和社会库存的总和依然较去年同期略高。短期来看，国家供给侧改革对地方钢厂的影响较小，虽然去年以来，钢厂由于钢价下跌不断出现大面积亏损的情况，但是连续三年亏损的钢厂数量有限，加上地方政府的税收减免和财政补贴，钢厂产能收缩的进程预计会非常缓慢。

　　原材料方面，截至1月18日，全国41个主要港口铁矿石库存再次突破亿吨，库存自6月下旬6880万吨的低点开始连续半年持续上行，已经超过去年同期水平。铁矿石港口库存上升，一方面是外矿发货量始终保持高于去年同期的水平，另一方面是近期钢厂减产的规模较大，钢厂采购意愿不强，钢厂库存依然保持较低位置。现货价格近期跌幅较大，普氏指数跌至40美元/吨上方，而近期连铁在螺纹期价反弹的带动下，内外盘面价差有所靠拢。内矿价格继续走低，但幅度有限，成交和开工率都处于历史的最低水平。近期澳矿再次公布提高2016年铁矿石产量的计划，三大矿山压缩成本，促进生产的意愿较为强烈。焦炭方面，天津港(600717,股吧)库存水平持续下行，截至2016年1月18日，天津港港口库存为148万吨，显示出钢厂的采购意愿较弱。近期200万吨规模以上的焦化厂开工率下行速度减缓，主要源于最近化工副产品价格上涨，对其利润有所修复，相当一部分焦化厂产能于2009年投建，今年的折旧成本将大幅下行，有助于减亏。焦煤方面，山西省连续三年的减产停工政策令焦煤成为黑色产业链中产能过剩程度最轻的环节，后期如果行业从钢企开始收缩产能，原材料需求下降传导至焦煤价格下行的压力或将有限。

　　减产预期下的反弹行情或难以持续，春节前钢厂基本面不会有太多变化，供给和需求都处于季节性的低位，钢价震荡的概率较大。但3月份工业企业开工回升，钢厂是否能够同步复产，以及复产规模环比上升的幅度决定钢价是否见底。