文：国泰宏观任泽平，张庆昌

    事件：

    12月规模以上工业增加值同比5.9%，低于预期0.1个百分点，低于前值0.3个百分点；1-12月城镇固定资产投资同比10.0%，低于预期0.2个百分点，低于前值0.2个百分点；12月社会消费品零售总额同比11.1%，低于预期0.2个百分点，低于前值0.1个百分点；四季度GDP同比6.8%，低于预期0.1%个百分点，低于前值0.1个百分点；2015年GDP同比6.9%，与预期一致。

    点评：

    1）核心观点：工业生产、投资回落，受内外需疲软影响；消费略降，受网购回落影响。房地产投资和土地购置降幅收窄。维持1季度下台阶、中期L型、长期下行压力仍大判断，“新5%比旧8%好”。16年，货政主要以配合供给侧改革为主，宽松方向不变，但程度不及14—15年。受春节、外占下降、经济下行等影响，在短期汇率趋稳情况下，春节前降准可期。

    2）工业生产略降，主要内外需疲软影响。受购置税优惠政策效用递减影响，汽车制造业增加值同比增长12%，较11月份回落1个百分点，但高于1-12月5.3个百分点。高技术行业增速回落但高于工业整体平均值，其中计算机、通信和其他电子设备制造业同比增长7.6%。东部和中部同比增速分别比上月回落0.9和0.6个百分点，西部上升，东北加速回落。工业企业出口交货值同比名义增速-4.3%，比上月下降2.3个百分点，受美国制造业和消费回落影响。

    3）投资回落，主要受内外需疲软导致的制造业和基建投资下降影响，但房地产投资边际好转。12月全社会固投同比增长6.8%，比上月下降4个百分点。其中，制造业投资增长4.4%，比上月下降4.8个百分点；基建投资增长8.1%，比上月下降16.8个百分点；房地产开发增长-1.87%，比上月回升3.2个百分点。2015年固投资金来源同比增长7.7%，比1-11月回落0.2个百分点，自筹资金增速小幅提升，国家预算资金增速回落5.8个百分点，国内贷款和利用外资降幅扩大。房屋销售增速比1-11月回落0.9个百分点，房企开发到位资金比1-11月提高0.4个百分点，土地购置和新开工降幅收窄。

    4）消费略降，主要受网购回落影响。12月份，全国网上零售额15367亿元，环比下降55%。购置税减免刺激效用边际递减，12月汽车销售额同比增长8.1%，低于前值0.9个百分点，高于1-12月2.8个百分点。12月限额以上单位消费品零售额同比增长11.1%，高于前值2.3个百分点，高于1-12月0.4个百分点。

    5）“新5%比旧8%好”。受微刺激效用递减、金融业基数高及去产能影响，2016Q1再下台阶至6.5%。中长期看，房地产、出口跌无可跌，但去产能刚刚开启，经济处在缓慢探底期。经济L型，产业结构发生巨变。

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