有色

　　2026年11月13日 星期五

　　铜 后续重点跟踪美联储表态，美股AI板块抛售是否延续，232关税进展和中东地缘消息

　　铝 全球流动性收紧预期逐步兑现，铝供应持续释放，逢高仍可做空

　　锌 海外挤仓风险或仍存，锌短期偏弱震荡

　　锡 当前在宏观压制和产业现实支撑下，锡走势偏震荡

　　碳酸锂 短期基本面转弱信预期较强，反弹的高度与持续性或相对有限

　　铜

　　铜价周四震荡下跌，油价回升，美元指数走强，科技叙事走弱，三重因素共同抑制有色金属估值，铜价试探下方200日均线。

　　宏观方面：权益侧，AI头部公司CEO辞职引发市场巨震，宏观风偏显著走低；地缘端特朗普强硬表态不需要与伊朗达成协议，油价回升；利率端，美联储多位官员放鹰，市场预期12月加息25bp概率约90%，50bp尾部风险迅速攀升，10-2利差收窄，美元指数在103高位震荡。美元指数走强，油价回升，AI叙事走弱，但宏观风偏对铜价仍偏抑制。

　　供给侧：三季报显示，2026年1-9月，34家海外主要矿企产量为861.81万吨，同比下滑3.82%，主要原因在于铜矿品位下降和铜矿事故；10月铜精矿进口216.7万吨，环比-12.69%、同比-11.59%，1-10月累计-3.8%冶炼端，随着国内硫酸和金银等副产品价格持续回落，冶炼利润继续倒挂，11月电解铜预计产量105.23万吨，环比下降3.48%、同比下降7.73%，国内冶炼产能持续收缩。供给端紧缺未出现明显改善。

　　需求侧，CoreWeave业绩超预期修复投资情绪，不过股价反弹与当期订单改善之间仍有距离，铜等算力金属需求前景仍较前期显著下修；1-9月国内表观消费1201.67万吨，累计同比下降1.67%，下游成交更集中于低价点价和刚需采购。

　　库存方面，国内库存今日回升，进口窗口打开后货源流入，持货商出货积极，现货升水与隔月价差阶段性收敛；COMEX库存未进一步上升，COMEX-LME溢价维持低位，美国隐性库存存在显性化回流预期，COMEX铜逐步向LME体系回流，LME总库存31.97万吨，增加3050吨，其中美国仓库22.87万吨、增加3250吨，非美仓库9.10万吨、减少200吨，美国占比约71.53%。总体来看，非美地区库存偏紧的现状仍存，但海外逼仓逻辑走弱。

　　232精炼铜关税决议仍悬而未决，此前方案指向2027年征收15%、2028年升至30%，目前仍需等待最终落地。另一方面，市场交易中期选举结果可能导致特朗普关税终止，COMEX对LME溢价回落，跨市场搬运驱动减弱。

　　整体来看，美元指数维持高位，油价回升，AI板块遭抛售，跨资产流动性收紧，铜价承压；接近年底后续关税政策进展可能引发剧烈波动，在AI需求侧不确定性持续发酵背景下，预计铜价短期将延续调整。后续重点跟踪美联储表态，美股AI板块抛售是否延续，232关税进展和中东地缘消息。

　　铝

　　美伊谈判接近破裂，特朗普表示已经不需要和伊朗达成协议，叫停了万斯和伊朗的继续外交接触计划，伊朗方面则威胁退出《核不扩散条约》，特朗普表示如有必有仍有可能重启军事行动，地缘局势重新紧张。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比上行至87.4万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）预计在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，当前复产达61%，巴林铝业已恢复至80%，中东铝厂复产持续推进。山东大型铝业集团与青山集团在印尼投建的60万吨电解铝项目一期30万吨送电完成，高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。

　　需求端，国内周度表需环比-2.2至95万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-3.1至55.8万吨，库存环比去库。随着内外价差收敛，出口利润显著下滑，铝材出口需求提振会减弱，从10月铝材出口来看，验证走弱。国内终端需求光伏1-9月新增装机同比大幅下行，7-9月单月同比回正，白色家电11月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

　　原料端，进口矿价开始松动。本周冶金级氧化铝产量环比+1.2至195.6万吨，对应电解铝周度产量87.4万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存。

　　整体来看，美伊谈判接近破裂，特朗普表示已经不需要和伊朗达成协议，伊朗方面则威胁退出《核不扩散条约》，地缘局势重新紧张。铝国内库存环比仍在去库，现货升水走高，同时海外现货升水抖高，挤仓风险隐现，如内外价差走扩，铝材出口利润增加，出口逻辑又会出现，铝价有所修复，关注海外现实走弱后的内外共振下行。后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现，铝供应持续释放，逢高仍可做空。氧化铝周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，但下方空间有限，产能出清及减产预期下，氧化铝期价低位震荡运行，关注几内亚和国内政策。

　　1.EGA阿尔塔维拉铝厂(AlTaweelah)复产达61%、氧化铝厂产能恢复至70%：2026年11月12日，EGA发布2026年前三季度业绩公告:前三季度EGA铝锭产量为137.6万吨，同比下降35.4%，主要受AITaweelah减产拖累。AITaweelah氧化铝厂产量为89.9万吨，同比下降48.5%。目前AITaweelah电解铝厂已重启61%的电解槽，预计2027年一季度:实现满产，配套氧化铝厂产能已恢复至约70%。铝土矿方面，EGA续签了几内亚CBG每年最高490万吨的铝土矿长协持续到2044年。

　　锌

　　美伊谈判接近破裂，特朗普表示已经不需要和伊朗达成协议，叫停了万斯和伊朗的继续外交接触计划，伊朗方面则威胁退出《核不扩散条约》，特朗普表示如有必有仍有可能重启军事行动，地缘局势重新紧张。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内库存环比-0.3至15.8万吨，库存环比去库，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。9月精锌出口7万吨，环比上行73%，8-9月精锌出口形成规模，lme锌库存回升至历史中性位置，但库存环比再度去库，挤仓风险或仍存。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

　　总体来说，美伊谈判接近破裂，特朗普表示已经不需要和伊朗达成协议，伊朗方面则威胁退出《核不扩散条约》，地缘局势重新紧张。8-9月精锌出口形成规模，国内库存开始去库，lme锌库存回升至历史中性位置，但库存环比再度去库，海外挤仓风险或仍存，锌短期偏弱震荡。

　　1.【2026年10月国内精锌生产情况通报】外电11月12日消息，安泰科对国内55家锌冶炼厂（涉及产能802万吨）产量统计结果显示，2026年10月，样本企业锌及锌合金产量为49.2万吨，同比下降7.2%，环比减少0.5万吨，日均产量环比下降4.1%；2026年1-10月样本企业锌及锌合金累计产量为523.2万吨，同比增加1.5%，累计增幅进一步收窄1.5个百分点。10月，虽有前期检修的冶炼厂复产，但河南、新疆和安徽等地部分冶炼厂相继进入常规检修。与此同时，原料加工费延续下行态势，叠加副产品价格回落，导致部分冶炼厂继续维持低开工率，精锌产量环比下滑。截至11月中旬，加工费止跌持稳，到厂基准加工费-2000~-3000元/金属吨，均价-2500元/金属吨。以当前锌价测算，结算加工费为-443元/吨左右，环比下跌194.3%。11月份，河南、新疆和安徽地区的冶炼厂检修复产，增量较为明显，抵消了甘肃地区冶炼厂检修及部分地区开工率下调带来的减量，精锌产量环比增加。据安泰科总体预估，11月份精锌产量环比增加1.4万吨至50.6万吨，日均环比增加6.2%。（安泰科）

　　锡

　　美伊谈判接近破裂，特朗普表示已经不需要和伊朗达成协议，叫停了万斯和伊朗的继续外交接触计划，伊朗方面则威胁退出《核不扩散条约》，特朗普表示如有必有仍有可能重启军事行动，地缘局势重新紧张。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼、缅甸和秘鲁的供应情况。缅甸佤邦复产进度不及预期。刚果金因埃博拉疫情，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临产能被迫收缩的潜在风险。印尼能源与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%，按当前锡价，税收预计提高约2000美金。印尼Timah年检结束，出口环比或增加（低于预期，9月环比回落，10月成交未见增加）。锡业股份发公告称于9月30日起停产检修（据调研了解已复产）。

　　需求端，国内社库环比-1651至5318吨，现货维持较高升水（环比上行），lme库存环比下行，去库虽然趋缓，累库趋势并未形成。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。

　　总体来说，美伊谈判接近破裂，特朗普表示已经不需要和伊朗达成协议，伊朗方面则威胁退出《核不扩散条约》，地缘局势重新紧张，宏观环境整体扔偏空，当前在宏观压制和产业现实支撑下，锡走势偏震荡。

　　1.【SHMET基差日报】今现货-沪铜主力收盘后基差为2720元/吨，较上一交易日涨255元/吨，基差率为2.57%；现货-沪铝主力收盘后基差为620元/吨，较上一交易日涨410元/吨，基差率为2.76%；现货-沪铅主力收盘后基差为-80元/吨，较上一交易日跌150元/吨，基差率为-0.50%；现货-沪锌主力收盘后基差为-60元/吨，较上一交易日涨65元/吨，基差率为-0.24%；现货-沪锡主力收盘后基差为3720元/吨，较上一交易日涨500元/吨，基差率为1.05%；现货-沪镍主力收盘后基差为1490元/吨，较上一交易日跌50元/吨，基差率为1.22%（上海金属网）

　　镍

　　昨日沪镍主力合约-0.10%，收盘价122150元/吨。金川镍升贴水维持2700元/吨，进口镍升贴水维持150元/吨。伦镍升贴水-2.53至-194.85元/吨。上期所仓单+665至88422吨。

　　原料端。印尼方面称，2027年镍RKAB配额会考虑目前全球供需过剩的情况有所削减，后续观察执行落地情况。昨日印尼当地1.2%品味镍矿报价维持25.50美元/湿吨，1.6%品味镍矿维持52.94美元/湿吨。

　　供应端。2026年10月中国精炼镍产量30000吨，环比增加2.56%，同比减少10.30%；1-10月中国精炼镍累计产量324828吨，累计同比减少8.09%。11月中国精炼镍预估产量31250吨，环比增加4.17%，同比增加10.46%。近期印尼冶炼环节有减产动作。国内精炼镍产量环比回升。

　　综合来看，宏观方面，海外通胀超预期，加息预期提升，整体偏逆风环境未改。供应端印尼原料供应逐步释放，镍矿价格持续回落。近期印尼持续释放可能会削减2027年镍RKAB配额的信号，以及相关镍企减产动作，供应收缩预期提升，后续观察实际落地的情况。需求端三元电池趋弱，不锈钢需求稳定，精炼镍库存压力仍存。后续观察印尼RKAB配额最终落地的情况。

　　1、【嘉能可2026Q3报告浅析】2026年第三季度，嘉能可自有资源镍产量1.88万吨，环比增长1.1%，同比增长19%。含第三方原料供应在内的总产量为3.41万吨，环比增长4.3%。2026年前三季度自有资源镍产量为5.46万吨，同比增长4.2%。2026年第三季度，INO自有资源镍产量为1.03万吨，与上季度基本持平。含第三方原料供应在内的总产量为2.54万吨，环比增长4.1%。2026年前三季度自有资源镍产量为3万吨，同比增长9.1%（+2500吨），原因是2025年6月受熔炉故障影响，Sudbury冶炼厂发往挪威的发运量减少。2026年第三季度，Murrin Murrin自有资源镍产量为0.85万吨，环比增长3.7%。含第三方原料供应在内的总产量为0.87万吨，环比增长4.8%。2026年前三季度自有资源镍产量为2.46万吨，与2025年同期基本持平。（安泰科）

　　不锈钢

　　昨日不锈钢主力合约收盘价13975元/吨，涨跌幅+0.14%。主力合约持仓407至144299手；仓单-58至54958吨。

　　原料端，印尼方面近期持续释放或削减明年镍矿RKAB配额的信号，后续观察落地情况。昨日镍铁报价维持1037.5元/镍点。

　　供应端，2026年10月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量345.36万吨，环比减少2.86%，同比减少1.71%，11月国内43家不锈粗钢预估钢厂排产352.96万吨，环比增加1.04%。不锈钢供应压力维持高位。

　　碳酸锂

　　昨日碳酸锂主力合约价格+2.25%至90900元/吨。主力合约持仓-6372至384249手，电池级碳酸锂+1050至91150元/吨，工业级碳酸锂+1050至89150元/吨。

　　供应端，国内锂矿复产预期增强。三季度主要澳矿产量提升，南美盐湖项目投产，短期供应增量预期较强。海内外锂矿扩产计划不断推进，锂资源供应增长预计持续。

　　需求端，10月新能源乘用车市场零售110.9万辆，同比下降13.7%，环比增长2.3%；1-10月新能源乘用车市场零售886.9万辆，同比下降12.9%。新能源汽车终端销量仍偏弱。

　　库存方面，本周钢联碳酸锂库存去库1260吨至94290吨，其中冶炼厂累库650吨至20550吨，贸易商库存去库2290吨至32460吨，下游库存累库380吨至41280吨。本周库存去库幅度略扩大，结构来看，中间环节去库，上下游都累库。昨日碳酸锂仓单-1551至21745吨，仓单出现回落。

　　综合来看。近期国内锂矿供应预期逐渐释放，需求端锂电排产预期不断下修。本周社会库存去库幅度未收敛，仓昨日仓单显著去库，价格出现短线反弹。但短期基本面转弱信预期较强，反弹的高度与持续性或相对有限。后续仍须关注锂价下行趋势中是否会资源端供应释放扰动风险以及终端的新能源汽车销量和储能装机增速验证情况。

　　1、【Lithium Argentina：三季度碳酸锂产量为9550吨，全年产能目标预计3.5-4万吨】外电11月12日消息，10日Lithium Argentina公布2026 年第三季度业绩。Cauchari-Olaroz项目一阶段，三季度产量为9550吨碳酸锂，环比增长3%，运营效率为设计产能的95%，年初至今累计产量28490吨，全年产能目标预计实现3.5-4万吨。销售成本总计7300万美元，平均现金运营成本为每吨碳酸锂5801美元。营业收入为1.84亿美元，平均实现价格为每吨17580美元，现金运营利润率67%。净利润从上一季度的2700万美元增至3700万美元，主要是调整后利润的增加和外汇损失的减少。（中联金新能源） 2、【Rio Tinto旗下合资公司Nemaska Lithium的Becancour工厂裁员60人】外电11月12日消息，10日Rio Tinto的一位发言人证实，Nemaska Lithium已将其裁员决定通知了员工。一支精简的团队将留任，以确保现场的安全管理、保护已完成的工作，并继续进行评估。魁北克党（Parti québécois）已表示打算完全停止对Nemaska Lithium项目的资助。该项目目前陷入财务困境，力拓无力投入完成该项目所需的5亿加元缺口资金，最近几天已有工人开始离开该地区。该市市长称：力拓正在继续开展技术和商业评估，以确定Nemaska Lithium最可行的发展方案，包括长期锂辉石供应，以及Becancour工厂的规模和进度。鉴于明年活动预计减少以及建设工作量将保持在有限水平Nemaska Lithium无法维持现有的员工规模。力拓对锂的长期前景仍充满信心，并看好在魁北克和加拿大的重大机遇。关于额外投资和Becancour项目时间表的决定，将取决于评估结果、项目的盈利能力、市场状况以及客户需求。（中联金新能源）