宏观&金工早评 | 2026年9月24日

　　股 指

　　宏观压力加强，股指震荡走弱

　　昨日股指偏弱震荡，四大股指均小幅收跌，两市成交量缩量到1.76万亿。

　　外围环境上，昨日油价快速反弹，美国PMI超预期，美债利率大幅走强，美股回调，CSP企业分化，科技硬件普跌，利率压力是主要的利空。

　　A股昨日科技分化，pcb等部分硬件题材活跃，前期表现较好的计算机传媒板块明显回落，地产冲高回落，整体盘面跌多涨少。

　　最新社零和固投数据显示国内内需下行趋势仍在延续，经济K型分化加剧，目前只有集成电路半导体行业等少数行业景气度较高，国内建筑业和消费偏弱，市场再度期待地产政策刺激。

　　资金面上，中美利差继续加大，国内资金面仍然宽松，Dr007和r007仍然在低位震荡，但市场当前风偏下行，成交萎缩。

　　结论：目前市场对AI科技革命的前景仍然乐观，但地缘和能源危机仍然是当前宏观的关键约束，昨日油价反弹，美债利率突破上行，高中美利差压制国内资金风险偏好，股指或继续震荡下行，目前缺少突破箱体震荡区间的驱动。

　　贵金属

　　贵金属昨日震荡偏弱运行，盘面博弈中东外交预期反复、美联储官员鹰派表态、美国PMI超预期带来美债收益率上行，叠加美元被动走高，整体承压下行。

　　油价端方面，联大外交磋商进展不及市场乐观预期，成为油价反弹核心诱因。伊朗方面表态不会在未满足核心诉求前提下达成协议，地缘缓和预期快速降温，布伦特原油自低位反弹回升。市场再度交易能源价格上行推升通胀粘性的逻辑，对贵金属形成间接利空。

　　利率端方面，美联储理事巴尔发表鹰派讲话，强调为确保通胀及时回落至2%目标，美联储仍保留进一步加息的选项，支持本次9月加息决定，并指出通胀上行风险有所抬升，带动2年期美债收益率上行；叠加美国9月标普PMI初值大幅超预期，分项中进口价格指数回升明显，企业投入成本再度抬升，印证通胀粘性风险，推动10年期美债收益率同步走高。美债10-2年期利差持续回落，收益率曲线进一步熊平，长端实际利率上行，显著压制贵金属估值。

　　汇率层面，美债10-2利差持续收窄，叠加美日利差再度走阔，日元持续贬值，推动美元指数被动走高。前期日元汇率带来的对冲支撑进一步消退，美元走强压制以美元计价的贵金属价格，汇率端形成额外拖累。

　　综合来看，金银维持偏弱震荡格局，白银波动弹性大于黄金，贵金属趋势性行情仍需要高利率预期出现明确转向。

　　国 债

　　国债期货全线小跌，30年期主力跌0.05%报116.990元，10年期主力跌0.05%报109.560元；在岸人民币收报6.7065、跌46基点；现券短端小幅上行、超长端走强，30-10Y利差收窄。

　　隔夜美伊重回谈判桌，风险偏好回升、美债收益率下行，但央行净回笼令资金面趋紧，早盘多头情绪受抑。260016低开0.1bp报1.671%，最低1.67%，随后震荡上行至1.674%；国债期货高开低走、弱势震荡，权益市场低开低走，基金与券商止盈盘涌出，收益率温和上行。午后资金面稍收敛，非银隔夜短暂提价，超长端多头抵抗明显，回调不足0.5BP。尾盘央行公告9月28日至10月8日隔夜逆回购每日上限10000亿元，并增量2000亿元续作MLF，跨月呵护加码，点燃做多热情；期货收盘后现券情绪转暖，30Y活跃券下破2.13%后收于2.12%，30-10Y利差继续收窄。

　　现券短端上行、超长端走强，10Y收1.6735%升0.15bp，30Y收2.1285%降0.55bp；央行逆回购投放80亿、净回笼1020亿，资金面均衡偏紧，DR001升0.29bp至1.364%，DR007持平1.3841%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行7天逆回购净回笼1020亿元，但国库定存投放1800亿元，并明确9月28日至10月8日隔夜逆回购每日上限10000亿元，增量2000亿元续作MLF，呵护跨季意图清晰。微观结构上，券商、基金交易盘止盈离场，保险、银行及配置盘承接，午后部分交易盘转多，超长端供需支撑较强。短期利多在于基本面弱修复、资产欠配、利空充分定价及央行呵护；利空在于季末考核与跨季资金扰动、银行季节性卖债、获利盘止盈，以及中美经贸谈判、票据利率抬升和9月PMI回暖预期。预计节前震荡偏强，超长端仍是主线，但交易盘不宜过度追多，配置盘可逢回调分批布局，关注跨季资金、机构行为及中美高层会晤。

　　基 差

　　本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布。如引用、刊发，须注明出处为混沌天成期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。