建筑A股较H股尚有大幅折价

维持建筑行业“看好”评级：我们维持3月21日《政策微调和转型叠加，促装饰估值修复》上调行业评级至“看好”的观点，认为稳增长有望让建筑股估值的两大驱动力——投资增速和回款风险的悲观预期得到边际改善，同时沪港通促使AH明显折价的建筑股估值向港股靠拢。

我们看好中国建筑、中国中铁和中国铁建，具体分析如下：
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中国建筑——预计股价有54%估值修复空间，转型城市综合开发商提升盈利能力：截止14年4月10日，中国建筑（601668）的H股上市子公司中国建筑国际（3311hk，占57%）和中国海外发展（668hk，占53%）权益市值一共967亿元（汇率0.8），中国建筑市值918亿元，较H股子公司相加低49亿元。我们预计中国建筑13年扣除中海外和中建国际外业务净利润89亿元，给予5X估值，其余部分按照港股估值，则重估后市值为1411亿元，较现有市值高出54%。公司作为建筑行业唯一拥有三个特级总包资质、产业链布局最完整的建筑企业，未来通过以新组建的中建方程公司为平台，积极向城市综合开发商转型，提升公司盈利能力。按照公司限制性股票激励计划要求，2014~2025年每年扣非后净利润增速均不低于10%，业绩稳定增长确定性高。同时公司还将受益与优先股试点发行（公司为上证50成分股），解决公司资产负债率达79.6%后融资问题。中国建筑12年和13年工程订单增速分别为8%和33%，13年在手工程订单是当年收入的2.2倍（假设中国建筑13年工程收入增长23%，在手订单16500亿元）。公司11和12年分红率分别是18%和20%，ROE分别是15.2%和15.5%。维持对中国建筑“买入评级”，预计公司13、14和15年业绩增速分别为26%、18%和15%，EPS分别为0.63元、0.78元和0.91元，对应估值为4.9X、3.9X和3.4X ，14年股息率为5.1%（预计14年分红率20%）。
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中国中铁、中国铁建——估值修复至港股水平分别有12%和16%空间，受益投融体制改革、投资规划上调、央企改革三重利好：截止14年4月10日，中国中铁和中国铁建AH股折价分别是12%和16%。铁工铁建在国内铁路建设市场占有率约为90%，鉴于铁路建设一方面是“保就业”（铁工铁建员工人数就达53.4万）和“稳增长”（投资规模大、产业链涉及钢铁水泥等大量建材）重要手段，另一方面“十二五”前3年新增2.9万公里铁路营业里程目标仅完成1.2万，2014铁路FAI有望在本周增长200亿至7200亿的基础上再次上调，未来还将受益于民资入铁政策加码和央企改革推进利好。中国中铁12和13年订单增速分别为28%和27%，13年在手订单是当年收入的3.1倍。公司12和13年分红率分别为15.1%和15.0%，ROE分别是9.4%和10.8%。维持对中国中铁“增持”评级，预计14和15年业绩增速分别为18%和15%，EPS分别为0.52元和0.60元，对应估值为5.3X和4.6X，14年股息率为2.8%（预计14年分红率15%）。中国铁建12和13年订单增速分别为16%和8%，13年在手订单是当年收入的3.0倍。公司12和13年分红率分别为15.7%和15.5%，ROE分别是12.7%和12.0%。维持对中国铁建“增持”评级，预计14和15年业绩增速分别为17%和11%，EPS分别为0.98元和1.09元，对应估值为4.9X和4.4X，14年股息率为3.0%（预计14年分红率15.5%）。