11月美国中期选举即将尘埃落。

　　基本面来看，供应压力将继续显化，需求方面各端口用铜效果存在差异。

　　11月铜价将迎震荡行情。

　　10月铜价先扬后抑，整体延续高位震荡态势。月初市场的年末加息预期一度因美国非农数据而放缓，叠加海外铜矿事故频发及现货高升水，期铜盘面持续走强。但美国9月通胀数据加剧市场通胀忧虑并推升美联储10月加息预期，铜价应声承压，并回吐上半月涨幅。

　　二、政策预期调整关注美国中期选举

　　2.1美国中期选举影响宏观波动将有放大

　　美国劳工部10月初公布数据显示，9月非农就业人数仅增加2.9万，远低于市场预期的9万，且低于所有预测区间下限，失业率从8月的4.1%小幅升至4.2%，受此数据影响，美国国债收益率全线下行。但月中公布的美国通胀数据打断此前预期。美国9月消费者价格指数同比上涨3.7%，为五个月来最大涨幅，高于市场预期的3.6%，较前值3.4%进一步扩大；核心CPI同比上涨2.6%，同样超出预期的2.5%，创五个月来最快涨幅，通胀压力的持续性超出市场此前预判。

　　此外，美联储最新褐皮书显示，美国企业面临的价格压力正在加剧，高油价带来的成本上涨已渗透至多个地区，柴油附加费正沿供应链传导，关税、其他大宗商品及保险成本也持续推高企业支出。与此同时，美国经济整体增长温和，就业市场变化有限，消费者对价格上涨愈发敏感。

　　当前市场的年末加息预期反复，仍待美国宏观数据指引后续方向。

　　三、供应问题叠加价格支撑显现

　　3.1矿山干扰频发加工费继续走弱

　　10月海外矿山事故频发，对铜精矿供应稳定性产生了一定干扰。Antofagasta旗下智利矿山Centinela两个工会在强制调解未能达成协议后，于当地时间10月7日正式开始罢工，并持续一周有余；智利国家铜业公司旗下El Teniente矿山10月11日在露天采区发生泥石流，造成2名承包商员工遇难，公司在事故发生后暂停相关区域作业。

　　 SMM报出的进口铜精矿加工费自9月下破-200美元/吨后，10月继续负值扩大。

　　3.2废铜政策收紧供应更加紧张

　　10月国内精废价差震荡走弱，从月初的4600元/吨以上水平逐渐收窄，月末收敛至2600元/吨附近。

　　粗铜方面，SMM预计2026年10月中国阳极铜企业整体开工率将环比回落3.34个百分点至43.80%，其中矿产阳极铜企业开工率预计环比上升2.82个百分点至61.41%；废产阳极铜企业受国庆假期影响，预计开工率环比下降5.85个百分点至36.61%。

　　受利废政策影响，带票废铜供应实质性紧张将进一步凸显。

　　3.3冶炼利润承压价格支撑强化

　　海外方面，三菱材料两座冶炼厂检修将使其未来六个月精炼铜供应较去年同期减少约3.14万吨。日本其他冶炼企业同期生产计划出现明显分化，其中，Furukawa计划产量同比下降3%，DOWA计划产量同比增加约12%。

　　10月20日，工信部在国新办发布会上提出，将修订铜、铝等行业规范条例，严控氧化铝、铜等冶炼新增产能，遏制低水平重复建设，同时推动有色产品向新能源、高端装备等领域拓展应用。

　　从当前全球交易所库存结构来看，10月海外精炼铜库存继续流入美国。国内保税区库存和上期所库存同步小幅增加；LME铜库存在10月经历先降后升过程，整体库存水平相对平稳；COMEX精炼铜库存10月继续增加。当前LME市场持续维持现货高升水的市场结构，国内多数时候亦然，非美市场现货供应依然偏紧，并对价格形成下方支撑。

　　四、终端表现平稳消费差异仍在

　　4.1补货需求释放线缆产销节奏平稳

　　据SMM预测数据，10月国内线缆企业开工率预计为68.39%，为今年3月以来最低水平，国庆假期线缆企业放假亦对生产带来一定影响。

　　11月线缆端口将延续平稳产销节奏，难有进一步采购增长空间。

　　4.2空调生产旺季将至原料需求将有回升

　　产业在线数据显示，10月家用空调内销排产510万台，较去年同期实际增长3.1%；同期空调出口排产518万台，较去年同期出口实绩下滑2.8%。

　　空调行业具有较强的产销季节性，伴随空调产量季节性回升，消费拉动作用有望在11月有所增强。

　　4.3汽车产销回升需求平稳增加

　　中国汽车工业协会发布数据显示，9月国内汽车产量环比增长11.4%至299万辆，同比为下降8.7%；同期国内汽车销量环比增长9%至295.6万辆，同比为下降8.4%。今年1-9月，国内汽车产量同比下降4.5%至2324.6万辆，同期国内汽车销量同比下降4.5%至2327.1万辆。

　　汽车行业产销处于季节性回升周期，11月汽车行业将延续产销回升态势。

　　11月美国中期选举即将尘埃落。

　　基本面来看，供应压力将继续显化，需求方面各端口用铜效果存在差异。

　　11月铜价将迎震荡行情。

　　写作日期：2026年10月26日