有色早评 | 2026年9月29日

　　铜

　　铜价继续回落，主要原因在于美债利率持续走高压制市场风险偏好。虽然产业基本面仍然偏强，但宏观抑制加剧，铜价维持震荡。

　　宏观方面，利率端，美联储官员集体释放鹰派信号，美国9月标普PMI初值大幅超预期，印证通胀粘性风险，美国财政发债供给压力持续。在美国长债抛售和经济过热预期的推动下，美债实际利率上行，10年期美债逼近5.30%，美元指数DXY向上触及101，宏观抑制明显。地缘端，美伊外交僵持，中美会晤结束，权益市场大跌触发投资者恐慌性出逃，引发更广泛的大类资产抛售，加剧全球流动性紧缩。宏观仍反复影响铜价，不具备共振条件。

　　基本面上，供给侧，国内冶炼利润承压，10月预计7家炼厂检修，废铜开票问题同样未缓解，国内4季度产能下修预期逐步兑现；智利铜矿事故预期减产1.5万吨，全面复产待安监确认。库存方面，国内电解铜社库重新累库，COMEX与LME库存分化，但LME现货对三个月期铜升水扩至107美元，创9月初新高。需求侧，中秋节后现货成交清淡，补库完成后采购积极性有所下降，升水自高位回落至1000元左右。

　　海外贸易预期仍不明朗，随着风险偏好回升，CL价差自低位持续走强，贸易搬运逻辑继续修复。美国关税悬而未决，若政策落地，全球铜货流继续向美国倾斜，铜价易获得强势支撑；若关税延期或予以豁免，前期提前囤货逻辑证伪，铜价存在回调压力。

　　整体来看，美国经济强劲且美联储鹰派延续，油价高位震荡格局不变，铜价短期仍缺少进一步突破的驱动，预期维持震荡，波动放大；中长期矿端供给偏紧的底层逻辑尚未完全打破，后续紧盯地缘，美联储表态，美国经济数据和美关税政策的进一步消息。

　　铝

　　铝 2026.9.29

　　美伊外交接触仍在继续，双方暂时没有新谈判排期，但是开始出现具体的海峡开放顺序谈判，但核让步问题上伊朗国内存在矛盾信息，以色列继续南黎行动让美伊谈判仍存死结。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内周度表需环比-1.6至95.8万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-0.8至80.2万吨，库存环比继续去库，随着内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振会减弱，从8月铝材出口来看，走弱慢于预期。国内终端需求光伏1-8月新增装机同比大幅下行，7-8月因低基数单月同比回正，白色家电10月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。美债利率持续走高，市场预期年内还有1-2次加息，或抑制全球终端需求。

　　原料端，进口矿价持稳上行至72美金。上周冶金级氧化铝产量环比+2至192.8万吨，对应电解铝周度产量87.4万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存，现货价格止跌但未回升。

　　整体来看，美伊外交接触有往前推进的迹象，油价冲高后有所回落，但最终仍然是看双方能否在核问题、海峡控制权等红线问题上立场松动，否则地缘难以实质降级。铝国内库存维持去库（环比趋缓），现货小幅升水，周度表需环比回落但仍同期高位，海外库存低位持平，现货贴水有所收窄，后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现（地缘未实质降级），铝中期供应持续释放，逢高可轻仓试空。海运费高位上行，带动铝土矿价持稳上行，成本中枢抬升，但周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，氧化铝期价低位震荡运行。

　　1.【Vedanta重启奥里萨邦Niyamgiri铝土矿开采】外电9月28日消息，印度领先的铝生产商Vedanta已重启推动恢复奥里萨邦Niyamgiri丘陵的铝土矿开采，此时距拟议项目被搁置已约13年。Vedanta董事长Anil Agarwal于9月26日在布巴内斯瓦尔与奥里萨邦首席部长Mohan Charan Majhi讨论了重新开放Niyamgiri铝土矿开采项目，讨论涉及相关部落社区的就业机会。Niyamgiri拥有约8000万吨铝土矿储量，州政府也表示将采取措施争取必要的许可。（上海金属网编译）

　　2.【RUSAL寻求出售牙买加Windalco铝土矿及氧化铝业务】外电9月28日消息，总部位于俄罗斯的铝生产商RUSAL正在探索可能出售其位于牙买加的Windalco铝土矿和氧化铝业务，这标志着其加勒比地区布局可能被重塑。Windalco包括位于圣凯瑟琳的Ewarton氧化铝精炼厂、铝土矿以及Port Esquivel航运码头，根据RUSAL的2025年年度报告，该牙买加业务在2025年生产了1.565百万吨铝土矿和396,000吨氧化铝。据报道，寻找买家的范围还涉及其在圭亚那的铝土矿权益，两项潜在交易仍处于早期阶段。（上海金属网编译）

　　锌

　　锌 2026.9.29

　　美伊外交接触仍在继续，双方暂时没有新谈判排期，但是开始出现具体的海峡开放顺序谈判，但核让步问题上伊朗国内存在矛盾信息，以色列继续南黎行动让美伊谈判仍存死结。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　需求端，国内库存环比-0.01至18.5万吨，库存环比几近持平，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。国内出口窗口打开下，8月精锌出口4.1万吨，环比上行340%，海外供应压力或将继续回升，lme锌库存呈累库趋势，挤仓风险缓释。美债利率持续走高，市场预期年内还有1-2次加息，或抑制全球终端需求。

　　总体来说，美伊外交接触有往前推进的迹象，油价冲高后有所回落，但最终仍然是看双方能否在核问题、海峡控制权等红线问题上立场松动，否则地缘难以实质降级。国内出口窗口打开，8月精锌出口4.1万吨，环比上行340%，海外供应压力回升，lme锌库存呈累库趋势。国内锌出口增多下，供需结构改善，库存连续去库，锌短期偏震荡。

　　1.【沪锌震荡下跌 下游按需消费】今日上海金属网现货0#锌26480-26580元/吨，均价26530元/吨，较上一交易日下跌160元/吨，对沪锌2610合约报贴水60-升水40元/吨；1#26410-26510元/吨，均价26460元/吨，较上一交易日下跌160元/吨，对沪锌2610合约报贴水130-贴水30元/吨。上午盘中锌价震荡回落，截止中午收盘沪锌主力合约下跌260元/吨，跌幅0.97%。今日锌市变化有限，锌价小幅下跌，下游按需备库为主，持货商继续坚挺报价，盘中成交一般。今日持货商对均价报+65上下，国产锌锭对10合约贴水10元上下。（SHMET）

　　锡

　　锡 2026.9.29

　　美伊外交接触仍在继续，双方暂时没有新谈判排期，但是开始出现具体的海峡开放顺序谈判，但核让步问题上伊朗国内存在矛盾信息，以色列继续南黎行动让美伊谈判仍存死结。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。

　　供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼、缅甸和秘鲁的供应情况。缅甸佤邦复产进度不及预期。刚果金因埃博拉疫情，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临产能被迫收缩的潜在风险。印尼能源与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%，按当前锡价，税收预计提高约2000美金。印尼Timah年检结束，9月出口环比或继续增加。锡业股份发公告称于9月30日起停产检修，预计不超过45天。

　　需求端，国内社库环比+954至9922吨，现货升水维持升水，lme库存环比去库，费城半导体指数回落。美债利率持续走高，市场预期年内还有1-2次加息，或抑制全球终端需求，持续验证需求成色。

　　总体来说，美伊外交接触有往前推进的迹象，油价冲高后有所回落，但最终仍然是看双方能否在核问题、海峡控制权等红线问题上立场松动，否则地缘难以实质降级。美债利率持续走高，市场预期年内还有1-2次加息，或抑制全球终端需求，锡价承压回落（上行承压），短期来看锡业股份如期检修，累库压力或减轻，下方仍有支撑（下有支撑）。中长期来看，等待宏观环境转暖，AI需求叙事回归，仍可逢低多配。

　　1.【锡业股份：锡业分公司9月30日起停产检修】SHMET09月28日讯，锡业股份(000960)9月28日公告，为保障锡冶炼设备安全有效运行及后续稳定高效生产，公司锡业分公司将结合实际对锡冶炼设备进行例行停产检修。本次停产检修计划于9月30日开始，预计不超过45天。公司年初预算及生产计划已考虑本次停产检修事宜，本次停产检修对公司全年生产计划无较大影响。

　　镍

　　镍 2026.09.29

　　昨日沪镍主力合约-0.65%，收盘价123140元/吨。金川镍升贴水+100至3750元/吨，进口镍升贴水+50至200元/吨。伦镍升贴水-9.26至-178.93元/吨。上期所仓单-337至92181吨。

　　宏观方面，近期加息预期上升，美元指数与美债利率上行，基本金属受到压制。

　　原料端。PT Weda Bay Nickel正式重启采矿作业。侧面证实目前已获得补充配额，后续印尼镍矿供应增加的确定性较高。印尼下调湿法矿HPM的公式中的镍与钴元素CF系数，低品矿税收成本下降。近期印尼干旱问题发酵，镍铁供应有下降风险。霍尔木茨海峡局势反复，印尼当地硫磺价格维持高位。

　　库存方面，上周国内精炼镍社会库存小幅去库，LME库存持续累库，全球显性库存维持高位累库，库存压力处于高位。

　　宏观方面，市场加息预期上升，美元指数与美债利率上行，基本金属受到压制。当前资源端PT WBN官宣复产，侧面证实目前已获得补充配额，后续印尼镍矿供应增加的确定性较高，印尼干旱问题逐渐发酵，后续或影响印尼镍资源释放。国内精炼镍产量有所下降，短期镍供应压力有所缓和，但印尼配额补充后镍资源释放预期较强，同时印尼镍加工产能扩产计划令后续镍过剩供需缓和的节奏放慢。需求端不锈钢有减产计划，三元电池排产下调，整体需求偏弱。库存处于高位。整体来看，印尼干旱问题或限制当地镍元素供应，但印尼镍矿供应释放、需求端走弱与库存压力下，预计镍价维持偏弱震荡趋势。

　　1、【FINI：苏拉威西镍冶炼厂尚未宣布不可抗力】印度尼西亚镍工业论坛（FINI）确认，在厄尔尼诺现象导致产量下降的背景下，苏拉威西地区尚未有镍加工和精炼企业宣布不可抗力状态。FINI总主席Arif Perdana Kusumah9月25日表示，收到一些镍冶炼厂直接受厄尔尼诺影响的报告，因水在回转窑电炉（RKEF）和高压酸浸（HPAL）设施运营中不可或缺，但尚未对减产幅度做出估算，因各冶炼厂受影响程度不同。据气象、气候和地球物理局（BMKG）数据，厄尔尼诺预计要到2027年初才会减弱。Arif解释，基于RKEF的火法冶金冶炼厂用水用于冷却炉壁或熔炉以防止开裂或爆炸危险，高温液态炉渣用高压水喷射使其凝固碎裂，水还用于洗涤器系统捕集烟囱粉尘和气体。HPAL湿法冶金冶炼厂水需求远大于RKEF，水是所有反应的主要介质，用于溶剂介质、化学反应、金属清洗分离及稀释。此外，作为能源来源的燃煤蒸汽发电厂（PLTU）也需大量供水，部分镍工业区正转向水电，但旱季水位下降将导致水电发电能力急剧下降。（要钢网）

　　不锈钢

　　不锈钢 2026.09.29

　　昨日不锈钢主力合约收盘价13775元/吨，涨跌幅-0.29%。主力合约持仓-668至92539手；仓单-356至65735吨。

　　需求端，现货市场节前补库动作结束，成交走弱。

　　当前矿端配额释放确定性较为明确，叠加镍铁产线转产高冰镍减少，原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下移。近期印尼干旱问题发酵，后续或影响当地镍铁供应。供应端不锈钢排产环比回落，但同比显著回升，供应压力维持，库存处于高位，不锈钢价格承压。预计短期不锈钢价格在成本支撑走弱与供应压力下维持震荡运行。后续关注不锈钢原料端供应释放与钢厂控产落地情况。

　　1、【印度延长自三国进口不锈钢冷轧扁平产品反倾销调查截止期限】据印度贸易救济总局（DGTR）9月25日发布的最新通知，印度已决定将针对从中国、印度尼西亚和越南进口的不锈钢冷轧扁平产品的反倾销（AD）调查截止期限延长六个月。根据通知内容，该调查原定于2006年9月28日完成，现延期至2027年3月28日完成。此次调查于2025年9月29日启动，主要针对特定的奥氏体、铁素体和马氏体等级产品。调查范围涵盖了300和400系列钢卷、钢带、钢板、钢片及圆片，但明确排除了热轧扁平产品、双相钢以及含有特定镍含量的200系列产品。值得注意的是，DGTR在此次通知中并未披露涉及调查产品的初步调查结果或税率。（中国钢铁工业协会不锈钢分会）

　　碳酸锂

　　碳酸锂 2026.09.29

　　昨日碳酸锂主力合约价格-4.32%至119040元/吨。主力合约持仓-5315至424087手，电池级碳酸锂-6150至121750元/吨，工业级碳酸-6150至119250元/吨。

　　据Mysteel统计，上周港口锂矿实物库存+2.7至29.3万吨。贸易商锂矿库存+5.3至19.4万吨，可售库存+4.6至11.9万吨。海外锂矿供应增量预期逐步兑现。

　　需求端，碳酸锂盘面破位下跌，一方面源于中长期需求高增速的不确定性，另一方面，近期下游节前补库动作接近结束，同时锂矿到港显著增加，港口锂矿库存节前大幅累库，资源端供应回升预期兑现，节后强现实持续性存疑。后续关注节后下游需求承接的持续性，若四季度锂盐供需缺口收窄预期兑现，预计锂价将维持偏弱运行。中长期关注锂电需求增速变化与资源端供应增量兑现情况。

　　库存方面，上周钢联库存总库存去库4400吨，去库幅度环比-450吨。延续上游与贸易环节去库，下游累库，总体去库的节前补库，阶段性供需维持缺口的特征。昨日碳酸锂仓单+279至33715吨，中间环节去库中断，节前下游补库动作完成。

　　近期碳酸锂盘面破位下跌，一方面源于中长期需求高增速的不确定性，另一方面，近期下游节前补库动作接近结束，同时锂矿到港显著增加，港口锂矿库存节前大幅累库，资源端供应回升预期兑现，节后强现实持续性存疑。后续关注节后下游需求承接的持续性，若四季度锂盐供需缺口收窄预期兑现，预计锂价将维持偏弱运行。中长期关注锂电需求增速变化与资源端供应增量兑现情况。

　　1、【Core Lithium：BP33首批开发矿石预计2027年中期产出】24日，Core Lithium发布2026年年度报告，Grants项目锂辉石精矿发运定在四季度，BP33的首批开发矿石预计于2027年中期产出。BP33项目：主要土方工程包括建设发电站、通风基础设施和膏体厂的场地。箱形切口进行了排水，修建了坡道和集水坑，并安装了地面支护。BP33的首批开发矿石预计于2027年中期产出，稳态生产目标定在2028年中期。在2026财年Finniss未进行额外钻探，矿产资源估算没有重大变化，原位矿产资源与Core先前报告的一致。报告期内，公司完成了向Glencore三次锂细粉库存销售，收益预计在 12 月季度收到。Core在2026日历年内从锂销售中产生了约3850万澳元的增量收入。（中联金）

　　2、【部门：构建以锂电池为主，钠电池、液流电池等协同发展的新型电池产品供给体系】9月28日，工业和信息化部、国家发展改革委、交通运输部、商务部、市场监管总局、国家能源局、国家铁路局等七部门近日联合印发《新型电池产业发展“十五五”规划》。其中指出，丰富高端电池产品供给。面向多元应用场景，加快新型电池产品高端化、多元化、融合化发展，提高产品安全性和可靠性。构建以锂电池为主，钠电池、液流电池等协同发展的新型电池产品供给体系。提升钠电池功率和能量密度，研发高转化效率液流电池，推动混合型超级电容器等产品迭代。升级轻薄化、柔性化消费电子产品电池，优化高安全、全气候新能源汽车动力电池，研发满足长时储能需求的长寿命、高安全储能电池，提升低空装备、智能机器人电池及航空和深海极地等极端环境高耐受电池供给水平。提高全固态电池、水系电池、超快充电池产业化能力。

　　3、【中国科学院院士李景虹：2026为钠电规模化元年 锂依存度72%】中国科学院院士李景虹在钠离子电池产业链与标准发展论坛上指出，2026年是钠离子电池规模化发展元年。“十五五”将能源列为未来支柱产业，我国新型储能产业将保持30%以上年增速。当前新型储能占比已达68.7%，锂电储能占比97.5%，预计钠电等新型电池市场占比将持续提升。我国锂资源对外依存度高达72%，钠电凭借温度适应性和安全性能优势，可与锂电形成场景互补。（IT之家）

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