能化早评 | 2026年9月29日

　　原油

　　供应端：目前核心还是美伊局势和供应问题，沙特东西管道修复快于预期。美伊外交接触仍在继续，双方暂时没有新谈判排期，但是开始出现具体的海峡开放顺序谈判，但核让步问题上伊朗国内存在矛盾信息，以色列继续南黎行动成为美伊谈判死结。美国官方继续强调霍尔木兹海峡的通行恢复，最近数日平均流量或超过1300万桶/日，以恢复到战前2/3水平。

　　需求：EIA数据显示美国成品油表需有韧性，炼厂负荷开始季节性下降，全球炼厂成品油裂解价差高位有所回落。但美债利率持续走高，市场预期后面还有加息，或抑制全球终端需求。

　　库存价差：截至9月18日，EIA原油库存上升297万桶，汽油库存下降169万桶，馏分油库存下降43万桶。昨日原油月差基差偏震荡，实货市场尤其Brent仍然偏紧。

　　观点：短期海峡流量上升，炼厂又进入检修季，现货市场缓和，美伊外交接触有往前推进的迹象，油价冲高后有所回落。但最终仍然是看双方能否在核问题、海峡控制权等红线问题上立场松动，否则地缘难以实质降级。

　　1、美伊海峡博弈持续，短期地缘情绪反复，但仍无实质解决迹象，原油高位震荡但风险仍在。

　　结论：供需基本面看，PX、TA格局已转，目前累库环节主要在TA，需求负反馈压力仍大；地缘、成本原油仍为主要驱动。目前地缘及原油短缺问题，并未实质解决，同时需求暂无崩塌迹象；震荡思路对待；行情处于高波动阶段，临近长假建议轻仓或期权参与。

　　截止9.28日，CCF数据港口去库1.4至12万吨。【主因两节备货】

　　1、美伊地缘博弈持续，短期地缘情绪反复，但仍无实质解决迹象；原油高位震荡但风险仍在。

　　2、国内供应回升转累库，但油头仍存缺油降负预期。海峡不通，进口量仍低。目前国内开工超预期回升，已转小幅累库。但若缺油无法缓解，油制（占比64%）仍有降负减供应可能。本周港口库存13.4万吨（+1.6），仓单持续上升。

　　3、终端需求弱无旺季迹象，下游负反馈压力仍大。下游开工接近见底，因利润差+缺原料+需求弱，无提负预期。终端订单、开工无旺季迹象。

　　结论：乙二醇在低进口下，随着供应回升，已兑现累库；9月的极低库存+高基差的挤仓风险，在两节后很可能会大幅缓解，2611及后续合约仍持高空观点。但要注意目前炼厂10月缺油降负概率仍大，对供应冲击风险仍在，远月格局还未完全确定，地缘仍是关键（影响进口及炼厂缺油），长假临近建议轻仓或期权参与。

　　甲醇

　　甲醇：

　　1、美伊地缘反复，目前各方态度有松动，但仍未有实质解决迹象，海峡仍未通，原油高位震荡。

　　2、进口预计维持低位，且冬季供应弹性更小。海峡不通，进口量预计低位。若地缘问题持续至11月，伊朗冬季缺气，哪怕海峡通行进口也将无弹性。

　　3、需求有托底，冬季国内外需求有弹性。传统需求稳定；核心变量MTO端，目前沿海基本全停，总涉及10%甲醇需求，有个别小装置重启；但因低利润+缺原料，大面积重启预期不高。部分CTO装置正常重启，未只开上端甲醇。目前两节备货+港口库存历史低位，节前现货流动性紧张，基差大幅拉升。

　　结论：因临近月底下游两节备货+超卖补货，至现货流动性紧张，基差极高，期、现出现挤仓迹象。甲醇9月开始进入持续去库周期，冬季供应有限，需求有弹性，仍存博弈空间，总体仍保持回调多思路。但要注意，国庆假期长地缘变数较大，目前估值较高，且基本面极高基差+极低流动性节后也会有缓解，不建议追多，同时关注核心席位变化。

　　硅 链

　　传合盛有零星开炉，总体影响暂不大。

　　10.9-10.11日硅料行业仍有光储协同会议，有色金属工业协会主办。

　　2、9、10月仍有累库预期，但供应格局预计将改。硅料9月产量预计12万吨（+0.5）；10月预计11万吨（-1，不及预期）。下游硅片、电池片排产微升，但组件排产下降。终端内外需均弱，目前市场对年底集中装机需求预期有分歧。

　　结论：反内卷目前进入实质兑现阶段，核心关注减产落地、下游顺价情况。关注10月行业减产情况，预计供应将开始有实质改善，若后续月产量下降至10万吨以下有望开始去库；同时若行业政策或需求改善，仍有脉冲上涨可能，因此仍偏向于低多思路。2611合约受高库存高供应压制，也有成本支撑，预计3.6-4区间；12月及之后合约预计完全成本区间震荡。

　　后续关注：反内卷、行业会议情况；多晶硅开工、仓单、库存；下游排产、组件价格，终端装机情况。

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