宏观&金工早评 | 2026年9月29日

　　股 指

　　宏观压力继续加强，股指大跌

　　昨日股指大跌，四大股指均收跌IM领跌，两市成交量缩量到1.72万亿。

　　外围环境上，昨日长期短期美债利率均大幅走高，市场预期更多加息，美股CSP和硬件股受估值压力普遍回调，只有英伟达因字节采购等传闻上涨。

　　A股昨日除了石油煤炭公用事业和部分银行收红，大部分板块普跌，其中科技硬件板块领跌，既有外围科技走弱共振影响，还有对美国限制中国供应链政策的担忧。

　　最新工业企业利润显示行业K型分化仍在加剧，利润增长集中在上游资源和科技行业，下游消费品制造利润承压。国内内需下行趋势仍在延续，目前只有集成电路半导体行业等少数行业景气度较高，建筑业和消费偏弱，昨日国常会强调要加大调节力度，目前除了加快六张网建设还未看到更多信息。

　　资金面上，中美利差继续加大，国内宽松受限，央行昨日净回笼，Dr007和r007开始分化，银行间利率继续走弱但非银利差上升，市场当前风偏下行，成交萎缩。

　　结论：短期市场宏观压力超过了科技乐观情绪，一方面海外无风险利率的持续走高对权益市场估值不利，另一方面国内内需下行和政策预期的缺失使市场资金短期风偏显著下行。短期股指或仍有调整压力，建议观望，等待国内外宏观出现扭转。

　　贵金属

　　贵金属周一盘面承压大幅下行，市场交易重心围绕美债利率大幅上行展开，叠加美元指数震荡偏强、权益市场回调引发流动性边际收紧，叠加节前资金谨慎情绪，放大贵金属盘面抛售压力，整体维持弱势格局，白银波动弹性显著高于黄金。

　　货币政策预期层面，美联储继续维持鹰派发言，市场保留进一步加息的预期，10月加息概率再次回升至70%以上；叠加美国9月标普PMI初值大幅超预期，综合PMI录得58.4（前值56.0，预期55.3），创2021年7月以来新高；分项投入成本指数显著回升，印证通胀粘性风险；上周长债拍卖结果偏弱，7年期美债中标收益率5.085%，创该期限历史新高，投标尾部为今年3月以来最大，海外投资者获配比例明显下滑，反映海外配置需求走弱；同时财政部TGA长债回购操作实际完成规模不及市场预期，20-30年期回购实际只买了40.8亿美元（低于预期60亿），市场对长债供给压力的担忧加剧，供需失衡进一步助推长债收益率上行。长短端利率同步大幅上行抑制贵金属价格。

　　油价端，联大外交磋商不及乐观预期，伊朗表态不会在核心诉求未满足情况下达成协议，地缘缓和预期降温，布伦特原油低位反弹回升至103.5美元/桶附近，市场重新交易能源价格抬升通胀粘性逻辑，进一步巩固美联储紧缩预期，间接利空贵金属。

　　全球权益市场出现回调，市场风险偏好回落，跨资产流动性边际收紧，资金优先回笼现金。叠加临近长假，开启节前降杠杆、落袋止盈操作，谨慎情绪激化贵金属盘面抛售。资金端，COMEX黄金非商业多头持仓周度小幅减持，资金主动降低贵金属多头敞口，放大日内价格下行幅度。

　　当前宏观环境对贵金属仍偏利空，金银延续偏弱格局，白银对利率与美元的敏感度更高，波动更大。

　　国 债

　　国债期货全线收跌，TL跌0.20%报117.060；在岸人民币对美元收6.7128涨3基点；10年260016上行0.15bp至1.6715%，超长2600004上行1.15bp至2.1185%，曲线走陡。

　　早盘央行隔夜、7天和14天逆回购覆盖跨季跨节，降息预期推动现券情绪抢跑，260016低开1.6675%后下探1.667%；A股低开低走，股债未现跷跷板反而共振，赎回担忧升温，止盈盘涌出，收益率反弹，30年调整更剧，2600004开盘2.1065%，最高2.1225%，最低2.103%。午后权益弱势未改，债市在赎回与止盈压制下震荡偏弱，国债期货低开小高走后走弱，30年主力收跌0.20%；10年国债主力买入为基金、银行，卖出为证券。15:15后期货收盘，现券仍受止盈压制，30年自低位回升约1.5bp至2.1185%附近，10年260016回到1.6715%。

　　现券长短分化，短端偏强；10年260016上行0.15bp至1.6715%，超长2600004上行1.15bp至2.1185%。资金均衡偏松，央行逆回购投放1390亿7天、6610亿隔夜、3000亿14天，逆回购净投放4397亿；DR001降0.23bp至1.3569%，DR007降0.35bp至1.3911%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行以隔夜、7天和14天逆回购覆盖跨季与国庆需求，资金面均衡偏松，DR001、DR007稳中回落，呵护态度明确。节前止盈较强，涨幅最大的30年品种成为交易盘兑现首选，券商、基金卖出偏多，银行与基金承接10年国债；TL持仓突破前高，短期超涨需消化。利多在于跨季资金平稳、机构欠配和降息预期；利空来自节前止盈、交易拥挤、10月政府债供给放量和权益下跌引发的赎回扰动。交易盘宜快进快出，配置盘可左侧分批、倒金字塔配置，关注存单、信用债和地方债。后市或震荡略偏强，跨季后调整仍是机会，核心关注跨季资金、机构行为、权益和供给。

　　基 差

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