昨日日内铜价高位震荡，夜盘价格大幅低开低走，价格重心跌回108000一线。美国铜关税或再度延期，铜价挤出部分关税溢价，短期弱调整，但整体仍维持偏强格局。从宏观层面来看，美国9月非农就业超预期，加息预期再度升温；从美联储最新发言来看，其对通胀的容忍度不高，9月加息概率的确定性变量或在本月通胀数据。

自今年6月开始，新一轮美国铜价虹吸和库存搬运展开，时至9月已经再度吸纳了近20万吨库存。美国铜库存持续攀升，非美地区陷入货物短缺格局，LME和国内现货市场出现罕见高升水，引发逼仓预期，铜价无视加息预期走强并实现突破。目前美铜关税预期再度生变，伴随价差收敛，价格也将随之调整。但需要强调的是，本次调整的本质是关税预期溢价的部分挤出，而非铜基本面逻辑的逆转。矿端供给刚性收缩仍在延续，铜价中枢仍将在矿冶错配的长期矛盾中获得支撑。

9月28日是美国232调查“90天总统决策期”的法定截止日。基准情形仍是2027年1月开始实行15%的精炼铜进口关税，2028年上调至30%。如符合基准情形，在“买预期、卖事实”效应下，铜价可能出现阶段性调整，但空间不大，当前价差仅为300美元左右。从贸易格局来看，非美地区的实际供应偏紧仍难缓解，因此铜价中枢维持高位。若继续延期执行，调整幅度则会更大一些，甚至面临部分库存回吐。目前来看，市场已出现延期执行的预期。后续需重点跟踪两条线索：一是白宫是否在中期选举前正式宣布延期或放弃精炼铜关税，二是LME库存是否出现集中注册仓单的迹象。前者决定预期修正的幅度，后者决定库存回吐的实际冲击节奏。短期关注宏观数据提供的加息预期，价格以弱调整对待。