自8月初以来，郑糖SR2701主力合约整体震荡上行，厄尔尼诺引发全球主产国减产预期，受ICE原糖大涨带动，期货价格重心持续抬升，盘中多轮冲高。进入9月后涨势放缓，高位反复震荡，多空博弈加剧，价格小幅回调。截至9月10日收盘，主力合约报5449元/吨。

　　“8月初至今白糖走势震荡偏强，一方面受国际原糖价格走强及全球供应收紧预期的提振；另一方面是8月白糖产销数据显示消费边际明显改善，下游适度补库带动现货成交放量，尤其是广西、云南正在加速去库。基本面持续好转，市场交易重心逐步转向新榨季。”南华期货农副软商品分析师王映接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　全球供应收紧支撑糖价

　　自8月1日以来，纽约原糖期货价格累计涨幅28%，其中8月份涨幅达22%，为2010年以来最大月涨幅。9月2日盘中一度触及18.77美分/磅，创16—17个月高位；9月8日盘中再度冲至18.92美分/磅（随后回落至18美分附近）。

　　“外盘之所以走强，核心是全球供应边际收紧，多个主产区同步减产或退出出口。国际糖业组织（ISO）因而将2026/27榨季供需情况，由过剩预估下调至小幅缺口，这一外盘走势通过进口成本向国内传导，郑糖期货走强也正是这一因素所驱动。”中信建投期货软商品高级分析师陈家谊在接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　不过，陈家谊表示，由于我国食糖进口依存度已下降，配额外进口规模影响有限。因此，内外盘糖价联动效应正在逐步减弱，外盘对郑糖更多表现为“下方支撑”（抬升价格下沿），而非过去的“上方压力”（封顶）。内盘糖价自身的供需弹性在上升，价格边际更多由国内平衡表与现货承接决定。整体来看，本轮糖价上行是“外盘定方向、内盘看自身”共同作用的结果。

　　中信期货资深研究员吴静雯在接受《华夏时报》记者采访时也表示，国内白糖的这轮上涨更多是外盘上涨带动所致，其实2025/26榨季国内食糖高产量下，销量较为疲软，库存同比仍大幅偏高。因此，从基本面情况来看，并未出现太多利好驱动因素，国内白糖期货很难走出像外盘一样流畅的大幅上涨行情。

　　此外，近年来纽约原糖期货与国内糖价的关联度也在发生变化，纽约原糖期货是全球食糖贸易的定价基准，其价格波动通过进口成本传导至国内，本轮原糖从约15美分升至19美分区间，对国内15%关税进口糖成本构成显著支撑；国内进口依存度已降至约13%，且配额外进口受配额约束，这种传导更多是“底部支撑”逻辑而非实时联动，郑糖自身的工业库存与现货承接对价格的影响权重上升。

　　“关于持仓，据CFTC持仓报告，纽约11号原糖的非商业净多持仓（含非报告头寸的广义投机口径）连续三周累积，8月18日约7.77万手，8月25日约10.40万手，9月1日约13.25万手。这一变化反映管理基金与中小投机者的净多头寸明显抬升，与价格上行方向一致。净多的快速累积既说明市场对全球减产的定价在强化，也提示头寸相对拥挤、对利空消息的敏感度上升。”陈家谊称。

　　厄尔尼诺扰动海外产区

　　值得关注的是，厄尔尼诺的影响逐步引发市场关注，其主要体现在海外产区，欧盟、印度和泰国均受不同程度的不利天气干扰（以高温干旱为主），叠加种植面积下滑。对此，吴静雯表示，预计这三个产区2026/27榨季食糖共计将减产约550—600万吨。因此，2026/27榨季全球食糖供需平衡将由上一季的小幅过剩转向大幅短缺，这将给予原糖价格大幅上涨的空间。

　　“全球白糖主产区产量预期普遍悲观，2026/27榨季印度因主产区季风降雨不足，StoneX预计产量降至2790万吨。虽然巴西甘蔗产量有所攀升，但因制糖比下降以及前期5—7月压榨期间阶段性降水增加，中南部产糖量预计同比下降4.2%。”王映称。

　　亚洲方面，王映表示，泰国受厄尔尼诺引发的干旱影响，叠加自身甘蔗收购价下调引发种植面积缩减，新榨季产量预计将跌破1000万吨。欧盟则受持续高温干旱及种植面积萎缩冲击，产量预计也将出现骤降，或将降至1500万吨以下。反观国内市场，预计白糖主产区产量相对较为稳定。

　　与海外部分产区不同，陈家谊表示，国内处于增产周期。2025/26年度全国食糖产量约1295万吨，较过去十年明显恢复；2026/27主流预估偏向1300—1350万吨。广西、云南等甘蔗糖区总体增产，广西制糖成本大致在5300—5400元/吨，广西扩种约60—70万亩、对应糖增量约34—40万吨。

　　“北方甜菜糖则因面积调减而减产，内蒙古面积由196万亩降至130—140万亩（降幅约26%），产量50—55万吨（上年68.48万吨，降幅约20%—27%），但因体量较小难以改变全国丰产格局。从产区调研看，糖厂在当前价格下套保意愿较强、态度审慎；对后市消费，糖厂预期总体平稳，并未给出强扩张信号。需补充的是，国内增产叠加进口平价转负，使郑糖定价更多由国内平衡表主导，这也是内外盘联动减弱的供给端基础。”陈家谊称。

　　此外，吴静雯表示，从下游消费量来看，8月以来广西与云南的食糖销量同环比快速增长，去库速度加快。不过，全国食糖的库存仍然处于历史高位，预计仍将有大量食糖结转至下一榨季，这或将造成新季在原有的丰产预期下，承受更大的供应压力。

　　对此，陈家谊表示，三季度以来白糖销售端出现结构性放量，但需区分“销量”与“终端消费”。2025/26年榨季8月，云南单月销糖44.19万吨，约为历史同期均值（13—16.7万吨、均值约14.5万吨）的3倍；广西单月销糖71.73万吨、同比增加45.71万吨，云南同比增加31.1万吨，这是国内食糖增产背景下产区共同的“以价换量”现象。

　　“销量提升的驱动并非终端用糖爆发，一是价格低位（8—9月云南现货同比下跌约680—700元/吨），糖厂为回笼资金加速去库，贸易商与冰糖加工厂采购增加、加工糖厂跨区采购；二是本榨季云南6月27日才全部收榨、同比延后36天，部分本在6—7月完成的销售顺延至8月，属时间错配，销量虚高不等于消费跃升。”陈家谊称。

　　此外，从终端消费来看，陈家谊表示，真正的终端消费仍偏平稳，2026年白糖消费年度需求大体维持1500—1600万吨区间；糖果、饮料、烘焙等下游需求温和，未见集中补库，糖浆、预拌粉等替代糖源持续挤占部分工业需求（北方果葡糖浆截至8月中旬提货262.85万吨、同比+6.6%）。

　　短期宽幅震荡等待信号

　　值得关注的是，尽管境外白糖主产区出现减产预期，但国内白糖库存同比仍较为充裕。截至7月底，2025/26年榨季全国工业库存372万吨（同比+211万吨、+131.1%），广西221.34万吨（+124.45万吨、+128.4%）、云南90.65万吨（+43.92万吨、+94.5%），均创11年高位。不过，陈家谊表示，白糖工业库存偏高，并不必然对应价格下行，当前价格下沿由外盘托住，上沿则受高库存与套保压制；库存对价格影响偏中性偏松，既非强上行驱动，亦限制深跌空间。

　　针对白糖期货后期走势，王映表示，短期内白糖期货上行通道并不顺畅，预计随着去库逐步进入尾声，市场关注点将转移至新榨季的产量变化上。前期未兑现的利多将兑现，因此中长期来看，结合历年厄尔尼诺事件发生时的预期和兑现行情，白糖预计仍有较大的上涨空间。投资者逢回调至相对低位时，可关注做多机会。

　　与此同时，陈家谊表示，纽约原糖价格在19美分/磅附近面临一定政策与套保压力（印度进口平价天花板现约19美分、巴西远月套保与持仓拥挤构成上方约束），下方则有低库存与紧平衡支撑（ISO首估2026/27缺口约20—30万吨、欧盟减产、印度约35天低库存）。因此，当前更像是市场节奏的切换，而非价格趋势反转，后续走势或以宽幅震荡为主。

　　“国内白糖期货价格则表现出‘下方有支撑、上方待驱动’现象，底部由外盘成本锚定，上方受国内高工业库存与糖厂套保压制。持仓层面，CFTC非商业净多已累积至9月1日约13.25万手，提示边际定价力量偏多但亦显拥挤，对利空敏感度上升。需等待更明确的供需信号（如巴西制糖比兑现、印度产量与进口进一步明朗）再做判断，市场不确定性强、观点需随数据动态修正。”陈家谊称。