宏观&金工早评 | 2026年8月13日

　　股 指

　　科技地产齐涨，股指再度走强

　　股指昨日表现偏强，四大股指均收涨，IM、IC偏强，IH相对偏弱，两市成交量缩量至2.17万亿。

　　外围环境上，美伊陷入僵局，但油价并未失控，本周美国CPI数据表现温和，9月加息预期进一步下降至40%，两年期美债利率回落，但十年期利率和美元指数走强。黄仁勋力推5000亿美元融资平台支持硬件采购后，市场重新转向科技硬件股，夜盘半导体和光通信板块均大幅回升。

　　A股板块上昨日科技板块延续走强，同时地产和周期消费板块在房贷贴息传闻下普涨，能源和银行板块回调。呈现总量复苏交易的局面。

　　7月数据显示国内K型分化加剧，国内高新技术产业和出口仍然有韧性，但是国内建筑业服务业均走弱。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。市场对9月后的内需政策发力有一定期待。

　　资金面上，昨日美国加息预期走弱但长债利率走高，美元指数走强，中美利差压力仍在，国内实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松，央行逆回购市场净回笼，遏制了利率继续走低势头。

　　结论：股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛，主要担忧是地缘通胀导致资金被迫收紧，以及科技板块过度拥挤交易的负反馈。目前随着美国一系列通胀降温数据出台，国内外股指均在前期大跌后走出了一轮比较强的修复上涨，但当前地缘和美债利率的负反馈循环并未结束，科技仍受融资成本走高约束，非科技板块的复苏也受到当前全球能源短缺的硬约束，因此目前的行情仍然当成反弹看待，短期受益于美国通胀降温和AI资本开支预期进一步走强，主要风险仍在油价和美债利率的负反馈。

　　贵金属

　　贵金属在周三维持相对强势，美盘时间受到CPI数据的推动冲高，但随后上冲动能有所放缓。

　　长期驱动因素美债信用出现一定的激化，上周美债规模进一步突破40万亿，且美国7月赤字率出现恶化，债务和赤字双担忧的上行驱动贵金属。从资金与基本面共振维度来看，市场持仓情绪与央行购金的底部支撑，全球央行持续常态化购金的底层逻辑未变，中国央行连续21个月增持黄金，单月增持约20吨，形成市场的情绪共振。

　　美国7月CPI季调后环比上涨0.1%，同比3.4%，核心通胀环比0.2%，同比2.5%，均符合市场预期。核心通胀方面，商品偏强，服务偏弱。虽然能源CPI跟随油价有所回落，但8月以来国际油价仍在反复增加未来能源通胀不确定性。整体而言，该通胀数据缓解短期的美联储加息预期，贵金属出现拉升。

　　地缘形势仍在反复，伊朗公布了一份“霍尔木兹海峡管理初步方案”，条件非常严格，限制美国和以色列船只、对部分国家运输限制、违反规则可能处罚。油价回升带动通胀预期走高的可能性仍在，且长端利率仍受到通胀预期和期限溢价的干扰。

　　贵金属上周行情是前期显著抑制后情绪的大反弹，周初延续长期逻辑的震荡上行，但反弹后进入验证期，美日利差高位使得日元再次走弱，美指走弱带来的驱动逐步放缓，CPI偏弱被市场提前交易，后续动能仍有限。相对而言黄金的支撑性相对白银更稳定，而白银弹性更大。

　　国 债

　　国债期货涨跌互现：30年期主力合约跌0.07%，10年期主力跌0.01%，2年期主力涨0.01%。现券收益率回落，10年期国债活跃券收于1.695%（-0.6bp），超长债下行0.8bp。长端幅度大于中短端，曲线小幅平坦化。

　　早盘受隔夜地缘消息扰动、美股小幅走弱影响，债市情绪总体平稳，10年期国债活跃券高开于1.704%后窄幅震荡。尽管日内权益市场收涨，跷跷板效应并未压制债市，情绪较昨日反而修复，10年国债围绕1.70%关口反复拉锯、试探央行合意区间下限；中午超长期特别国债续发全场倍数创新高，稳定了多头信心。央行连续两日公开市场零投放被解读为纠偏信号，获利盘止盈兑现，但10年期以内品种普遍收红，多头抵抗明显。尾盘央行公告将于周五及下周税期开展隔夜逆回购、每日操作量不超过6000亿元，多头情绪重新凝聚，现券收益率小幅下行，10年期国债降至1.695%，超长期国债同步走低。期货收盘后现券延续偏暖，基金、券商为10年国债主力买入方，银行为主力卖出方。

　　现券长短端普遍回落：10年国债活跃券降至1.695%（-0.6bp），超长期国债降至2.161%（-0.8bp），10年国开降至1.7681%（-0.49bp）。资金面均衡偏松，央行零投放、净回笼50亿，DR001、DR007升至1.3707%、1.3959%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续两日7天逆回购零投放，被解读为释放纠偏信号，但资金价格平稳，呈现“价稳量缩”，资金面并未实质收紧；尾盘公告将于周五及下周税期开展隔夜逆回购、每日操作量不超过6000亿元，体现呵护态度与预期管理。微观结构上，10年国债主力买方为基金和券商，银行为主要卖方，交易盘止盈与配置盘逢回调布局并存。短期利多在于资金价格维持低位、税期呵护明确、超长期国债相对价值显现；利空在于零投放信号、税期及政府债缴款临近、单边做多赔率下降。预计债市短期维持震荡格局，重点关注周四买断式逆回购续作规模及零投放持续天数。

　　基 差

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