宏观&金工早评 | 2026年7月24日

　　股 指

　　股指昨日继续震荡，只有IC小幅收跌，两市成交量缩量到2.2万亿。

　　外围环境上，美伊冲突仍处于螺旋升级状态，美债实际利率和通胀预期继续同时走高，美元指数大涨美股下跌，美股科技巨头财报显示云厂和半导体巨头均在扩大Capex支出，但当前高油价高利率背景下，市场更担心融资可持续性问题，科技股继续面临抛售压力。

　　板块上昨日TMT板块继续回落，电力设备、有色等带领其它板块上涨。

　　宏观数据上国内K型分化加剧，高新技术产业和出口仍然较强，但是地产、消费和固定投资均偏弱。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。政策上更加强调国内的科技崛起，动员赶超的意图凸显。

　　资金面上，美债实际利率持续上升，Dr007和R007利率昨日继续走弱，央行新增MLF净投放，显示呵护态度，本周二的救市缓解了市场流动性担忧，但去杠杆抛压仍在继续。

　　结论：市场主线是政策面资金面在技术革命背景下驱动的科技慢牛，短期利空在于美伊冲突影响货币政策，以及前期AI硬件过度拥挤的交易造成了去杠杆压力。海外大厂财报或能缓解市场对于AI收入增长和Capex担忧，但当前油价走高背景下融资成本压力更加凸显，因此在地缘和油价压力未缓和前，股指仍然承压。

　　贵金属

　　贵金属经历一定的脱敏行情后，再次受到高油价，美债利率和美元指数的抑制出现大幅回落。

　　特朗普表示正“认真考虑”重启对伊朗大规模作战行动，正接近作出决定。伊朗希望谈判，但伊朗还没准备好，他们遭受的痛苦还不够；若胡塞武装再次袭击船只，美国将追究伊朗责任。受此影响，油价出现大幅回升并拉高通胀预期，加息预期抬升后贵金属承压明显。

　　美国10年期国债收益率升至4.689%，为2025年1月以来最高水平。市场预期在无特殊数据和沃什点阵图的指引下，实际利率，通胀预期和期限溢价的同时回升使得美债利率持续上行从而对贵金属形成抑制。

　　权益市场受到高油价和高利率的影响仍未止跌，叠加AI叙事质疑仍未完全缓解，流动性担忧和风偏弱势对贵金属形成影响。

　　现阶段整体市场仍以情绪端交易为主，地缘，AI叙事和经济通胀韧性使得油价，美元指数和美债利率仍有反复，长期的脱敏行情可能不能持续，贵金属的趋势性反转需观察。

　　国 债

　　国债期货T合约日内完成对前期存款利率下调传闻驱动的非理性超涨的完全修复，价格重回108.9-109.2核心震荡区间，最终收于109.215。TL合约表现相对坚挺，其他期限品种则普遍回调。人民币汇率方面，TACO值近期有所上升，该指标跟踪特朗普退缩的可能性。现券市场长短端表现分化，10年期国债收益率在前期大幅下行后有所企稳，30年期国债收益率则延续强势，期限利差有所收窄。

　　早盘国债期货低开，市场延续对昨日存款利率下调传闻的消化，情绪趋于理性。随着央行公开市场操作公布，净回笼规模较大，市场情绪进一步承压，T合约逐步回落，将此前由传闻驱动的溢价全部回吐。午后A股企稳，上证指数微涨0.25%，但科创50大跌3.78%，成长板块内部剧烈分化，市场风险偏好并未显著回升，对债市的跷跷板效应有限。尾盘期货收盘前，多头在109.2附近展开抵抗，T合约最终收于该震荡区间上沿。期货收盘后，现券情绪整体平稳，市场等待明日MLF操作结果。

　　现券方面，10年期国债活跃券收益率在前期下行后有所企稳，30年期国债收益率则维持强势，昨日下行超3bp。资金面均衡偏松，R001加权在1.38%，R007加权在1.42%。央行今日开展2040亿元7天期逆回购操作，因有6260亿元到期，当日实现净回笼4220亿元。此外，央行宣布将于7月24日开展5000亿元MLF操作，本月到期4000亿元，净投放1000亿元，操作规模较为正常。票据转贴现利率被指导至0.5%，显示信贷投放压力仍存。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行今日大幅净回笼，但资金面仍维持均衡偏松，R001与R007均处于低位，显示银行体系流动性充裕。央行提前公告明日MLF操作，净投放1000亿元，意在稳定市场预期。从机构行为看，昨日10年国债主力买入方为基金、保险、证券，主力卖出方为银行，配置盘与交易盘分歧明显。基金申购数据显示，被动权益情绪指数创年内新高，资金明显流向固收+与债基，含权资产连续获增配。短期来看，利多因素包括资金面宽松、MLF净投放、配置需求旺盛；利空因素则在于前期超涨后的技术性修复压力、政治局会议政策预期的不确定性以及存款利率下调传闻被证伪。预计短期债市将维持震荡格局，核心关注点在于明日MLF操作结果及政治局会议释放的政策信号。

　　基 差