宏观&金工早评 | 2026年9月10日

　　股 指

　　昨日股指偏强震荡，IH和IF小幅收涨，IC和IM小幅收跌，两市成交量1.87万亿。

　　外围环境上，昨日美伊地缘继续升级，油价上涨美债利率走高，美元指数在贝森特干预下表现不强，GPT6发布后，模型能力的提升让市场对未来AI市场空间有了更多想象，美股科技股继续分化上涨，内存光通信等硬件股偏强，但高利率和高油价继续让Mag7和传统行业面临杀估值压力。

　　A股继续快速轮动，昨日煤炭有色等周期板块领涨，科技股分化，CPO等少数细分板块上涨但扩散性不强，地产消费医药、软件传媒等又轮动下跌，行情都缺少延续性。

　　基本面上最新PMI边际好转，但订单改善仍然主要来自出口，8月出口和顺差同比再度大增，其中集成电路出口是最大贡献项，显示了科技景气，但内需目前仍然偏弱，经济仍然K型分化。

　　资金面上，本周主要关注美国CPI数据，美联储9月加息概率64%，美债利率偏强中美利差压力增大，Dr007和r007小幅回升，国内实体资金需求偏弱金融市场仍宽松，只是短期市场风偏不强。

　　结论：股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛，主要担忧是地缘通胀压力拉高融资成本，从而使当前的科技Capex强度难以持续，短期最大风险仍然是能源上涨带来的海外货币收紧预期，目前地缘局势仍然难以缓和，短期股指仍然看震荡。

　　贵金属

　　铜价日内显著上行，盘面尝试冲击高位突破，主要驱动来自非美库存持续去化、跨洋搬运逻辑强化，叠加沪铜近月合约逼仓预期升温；宏观环境边际缓和，但不确定性仍存。

　　宏观方面，美元指数受日元走强扰动再度走弱，为铜价提供宏观端缓解。市场处于周五通胀数据、下周美联储议息会议前的宏观真空窗口，行情更多由基本面主导。权益市场与AI相关情绪有所修复，稳定了铜的长期供需预期。不过宏观风险并未消失，日元汇率若出现反复、美债利率与油价再度上行，仍会扰动市场流动性。

　　从基本面来看，内外盘CL价差维持高位，LME升贴水处于偏高水平，非美地区库存持续去化，在美国关税落地预期之下，跨洋搬运逻辑进一步强化。非美出现一定的“逼仓逻辑演绎”，仓单覆盖率不足；距离交割仅剩约5个半交易日，仓单可承接交割量有限形成明显Back结构，市场博弈逼仓行情。9月7日国内市场电解铜现货库存9.76万吨，较31日降1.22万吨，较3日降0.67万吨，价格冲高之后下游畏高情绪仍存，仅存在逢低补库，尚未出现持续性大规模采购，消费端修复力度有限。

　　整体而言，产业端库存偏紧、搬运逻辑与近月逼仓预期共同推升铜价，盘面处于高位震荡偏强格局，资金尝试推动价格突破。但仍需警惕权益回调带来流动性负反馈、日元汇率突变、美债与油价反弹以及逼仓极致后交易所风控干预等风险，行情能否持续突破，需要持续跟踪持仓变化、仓单增减以及近远月价差演变。

　　国 债

　　国债期货多数上涨，30年期主力跌0.06%报116.340元，10年期主力涨0.01%报109.410元；人民币中间价6.7769，调升35基点；10年国债1.678%持平，超长债2.1605%走低，30-10Y利差约48.9bp。

　　早盘现券平开，10年国债报1.68%，央行逆回购连续零操作，资金面由松转紧。8月通胀数据公布，CPI符合预期而PPI略超预期，长端利率先小幅上行后走出“利空出尽”行情，10年国债一度下探1.674%，30年国债在2.156%附近多次遇阻回升。午间彭博称年底前或降息10BP，市场情绪反复；午后50年期国债续发落地，全场倍数10.07倍创纪录新高，长端及超长端收益率随之走高。

　　现券短端持稳，2Y国债报1.245%；10Y国债1.678%持平，超长债2.1605%下0.1bp，10Y国开升0.04bp至1.7685%；资金面均衡偏紧，央行零投放，DR001上0.71bp至1.3736%，DR007上1.24bp至1.3939%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行公开市场连续零操作并非收紧转向，仍属精细化呵护，但零投放会放大税期及跨季前的时点扰动。微观结构上，银行对10年国债维持净买入，配置盘持续托底，基金、券商等交易盘追高意愿有限。短期利多方面，政策宽松预期尚未消退，彭博称年底前或降息10BP，且实体融资需求偏弱令银行配置力量持续性较强；利空方面，9月国债、地方债及政策性金融工具集中发行、供给放量，PPI同比仍反弹，外需结构性强势也降低了稳增长加码的迫切性。多空交织下，债市大概率延续窄幅震荡，关注资金利率中枢、供给节奏及降息预期的兑现过程。

　　基 差

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