宏观&金工早评 | 2026年8月18日

　　股 指

　　股指昨日大涨，四大股指均收涨，两市成交量2.39万亿。

　　外围环境上，美伊陷入僵局，油价继续上涨但还未失控，美国9月加息预期昨日从30%低位反弹至35%，美债利率主要是长债利率在上升短债利率反弹不明显，美股昨日调整，亚马逊谷歌微软等大型云企回调，但内存、光通信等硬件板块继续走强。

　　A股板块上昨日科技硬件板块领涨，存储半导体光模块等权重股普遍大涨，非科技板块只有银行煤炭、食品饮料和传媒回调，其余普涨，白酒半年报不及预期后，市场反而不再纠结，选择继续抱团科技。

　　7月数据继续显示国内K型分化加剧，国内高新技术产业和出口仍然有韧性，固投和消费数据则进一步下滑。景气度只集中在上游资源、集成电路、电力和设备制造等少数领域。市场对9月后的内需政策发力有一定期待。

　　资金面上，昨日美国加息预期随着油价小幅反弹，长端利率走高明显，中美利差压力维持高位，国内实体需求偏弱金融市场流动性仍宽松，央行扩表动作下，Dr007和R007延续弱势。

　　结论：股指长期逻辑是政策面资金面在科技革命背景下推动的慢牛，主要担忧是地缘通胀导致资金被迫收紧，以及科技板块过度拥挤交易的负反馈。由于上周美国加息预期显著回落，英伟达等继续牵头科技企业融资加码，科技硬件情绪出现了内外盘共振走强，带动股指走强，但随着美伊地缘陷入僵局，油价涨势仍在继续并带动加息预期和利率回升，仍然构成了当前乐观情绪下的隐忧，股指仍然看震荡。

　　贵金属

　　贵金属周一行情震荡偏强，美盘时间再次出现与美债利率同步走高的情况，市场在演绎美债信用的长期驱动。

　　美国8月纽约联储制造业指数意外升至20.6，远超市场预期的预期的10。从分项数据来看，新订单保持韧性，就业指数扩张；但支付价格指数显著上升，同时交货时间拉长。该数据公布后10年期美债收益率出现突破性上涨，站上4.70%，这源于加息预期的小幅回升。长期美债利率似乎正在走向失控的趋势。

　　美伊和平协议60天期限正式届满，伊朗方面排除延长可能；美国总统特朗普表示，美国目前不寻求延长与伊朗的谅解备忘录。同时，伊朗官员表示伊朗已决定将其政策从防御性转变为全面进攻性。中东地缘不确定性升温，通胀预期上行担忧持续存在。

　　中英日在6月均减持美债；美国30年期国债收益率升至5.31%，创19年来新高。长期利率持续走高，背后反映出市场对美国财政赤字扩大、国债供应增加以及通胀长期高于美联储目标的担忧，而这也就成为美债和主权信用发酵的重要原因。美债利率再次出现与美元指数分化，出现独立拉涨，其中的分化体现的就是信用的定价。贵金属作为信用的替代，承接大量美债抛售盘的资金配置，此次回升并非流动性而是信用定价，所以金银的分化未出现明显拉高。

　　贵金属此前是前期显著抑制后情绪的大反弹，但反弹后进入验证期，美日利差高位仍带来日元不确定性；美指走弱带来的驱动逐步放缓；通胀数据偏弱被市场提前交易，后续动能仍有限；前期资金出现一定获利了结，情绪与宏观共振条件稍不足；但是进一步发酵的信用逻辑带来一定动能，后续需要观察长期美债利率是否陷入失控局面，以及杰克逊霍尔年会前的市场谨慎态度。

　　国 债

　　国债期货涨跌互现，TL2609收跌0.13%报116.24元，T2609持平；现券长短端多数下行，5年国开下行2.1bp，10年国债至1.678%、30年超长债至2.1635%；30-10年利差48.4bp持平。

　　周末宏观消息面平静，早盘10年国债260010平开于1.681%后窄幅震荡。央行连续第五个交易日暂停7天逆回购，以5655亿元隔夜逆回购对冲税期扰动，全口径净投放985亿元，资金面均衡偏松。上午股市偏强、沪指站上年线，股债跷跷板压制长端，TL反复测试5日线未果，但回踩116附近不破后获多头抵抗。午后7月经济数据全面不及预期，工业、社零、固投均弱于前值，长端收益率由震荡偏弱转为明显下行。尾盘TL在数据公布前一度跳水，资金博弈与股市偏强诱发止盈盘涌出，数据落地后买盘暴力拉回，走出V型反转。期货收盘后，摊余成本法债基开闸消息发酵，五年国开成为焦点，10年国债收于1.678%。

　　现券长短端分化，10年国债收于1.678%、30年超长债收于2.1635%，5年国开大幅下行2.1bp；资金面均衡偏松，央行5655亿元隔夜逆回购对冲税期，全口径净投放985亿元，DR001降至1.3602%、DR007降至1.3827%。

　　流动性是短期国债市场的核心驱动。央行连续五日暂停7天逆回购，但以隔夜逆回购放量削峰填谷，税期资金面均衡偏松，说明操作目标仍是平滑波动而非转向收紧。摊余成本法债基时隔近五年重新开闸，63个月封闭产品的配置需求提前抢跑，集中扫货5-7年国开，中短端走出独立行情；银行是10年国债主力卖方，基金、保险及券商为买方。短期利多包括经济数据全面走弱、资金利率稳定、30-10年利差仍有压缩空间；利空则来自权益风险偏好回升、地方债发行提速和20年特别国债供给，且央行一贯不支持利率过快下行，其容忍度是隐含约束。预计债市维持震荡偏强，10年国债在1.65%强阻力前缓慢试探，关注资金面边际变化、政府债供给节奏及央行风险提示信号。

　　基 差

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