美国5月非农就业表现远超市场预期，海外贵金属市场大幅走弱，伦敦金失守4400美元/盎司关口，相较年内高位下跌超20%，进入技术性熊市区间，伦敦银跌破70美元/盎司关口，延续震荡偏弱走势，美元指数及美债收益率则出现明显反弹。周一盘中，沪金沪银主力合约大幅低开后震荡运行，沪金主力2608合约收跌3.67%报942.20元/克，沪银主力2608合约收跌8.83%报16204元/千克。整体而言，本轮贵金属调整的核心驱动因素主要来自美国就业数据超预期带来的降息预期修正、美伊局势反复拉锯所推动的流动性趋紧，以及AI行情阶段性降温对市场情绪的外溢效应。

　　图1 金银价格震荡偏弱运行

　　数据来源：同花顺iFinD，瑞达期货研究院

　　宏观数据方面，美国5月新增非农就业人数录得17.2万人，显著高于市场普遍预期的8-10万人区间，5月失业率稳固于4.3%的充分就业水平，未出现明显失速迹象。同时，3月及4月就业数据合计上修9.3万人，进一步强化了美劳动力市场韧性犹存的观点。就业增长主要集中于休闲酒店业、地方政府及医疗保健行业，而金融活动相关就业则继续下降。据CME“美联储观察”利率期货定价显示，美联储在6月FOMC会议维持当前利率区间不变的概率骤升至96.4%至97%的区间，今年12月FOMC加息概率大幅抬升至80%附近水平，市场对年内维持利率按兵不动或重启加息周期尾部风险的定价能力大幅强化。数据公布后，市场迅速下调年内美联储降息预期，美元指数升至近两个月高位，美债收益率全线反弹，实际利率上行对金银价格构成直接压制。

　　图2 美国非农就业新增延续向上趋势

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　　图3 市场对于年内加息定价明显转强

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　　地缘方面，市场对于美伊局势的定价逻辑同样出现边际变化。截至6月5日当周，美以伊区域冲突正式跨越100天的时间阈值，原本脆弱的停火谈判进程陷入实质性停滞状态，并迅速被直接的军事对峙所替代。美东时间6月5日晚间，美国中央司令部发布的作战指令显示，美军先后拦截并击落4架伊朗攻击型无人机。作为非对称反制，伊朗伊斯兰革命卫队随即启动报复性打击程序，宣布对驻扎在科威特及巴林的美军基地发动多轮导弹袭击。对于贵金属市场而言，传统定价框架中的地缘避险属性于本轮美伊冲突中未能得到体现，若后续美伊局势延续拉锯态势，金价上行空间或持续受阻于通胀预期端驱动的鹰派加息预期。

　　图4 VIX波动率指标近日再度冲高

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　　展望后市，短期贵金属市场或继续围绕“美国经济数据偏强韧性”与“美伊局势延续反复拉锯”两条主线展开博弈。一方面，美国5月非农报告超预期表现使得市场重新评估美联储政策路径，鹰派预期较前期明显升温，加息概率逐步抬升，前期支撑金价偏强运行的降息驱动定价逻辑发生重大转变；另一方面，美伊谈判仍处于反复拉锯阶段，在浓缩铀处置、伊朗核问题和霍尔木兹海峡通行的问题达成协议之前，可信的和平协议落地可能性较低。预计短期黄金白银或维持宽幅震荡偏弱格局，但任何美伊局势实质性进展的迹象均有可能提振市场流动性并推动金银价格企稳反弹，后续重点关注即将公布的美国5月CPI通胀数据、美联储官员后续表态以及美伊谈判进展。中长期来看，在全球央行持续增持黄金、财政赤字扩张及地缘政治风险长期存在的背景下，贵金属仍具备一定的逢低吸纳配置价值，但在降息预期持续后移的宏观环境下，后续市场波动或延续高位运行，请投资者注意风险控制。

　　图5 黄金白银ETF净持仓呈现较明显下滑

　　数据来源：同花顺iFinD，瑞达期货研究院