原 油SC

　　摘要

　　 Abstract

　　供给端，受美国封锁影响，伊朗原油供应下滑，因此，解除对伊朗的封锁为美伊协议达成的关键因素之一。其余中东产油国，沙特、伊拉克、科威特等国原油产量在此次冲突中均大幅下滑，供应的恢复需一定时间。阿联酋从5月开始正式退出OPEC及OPEC+组织，其产量将不受协议的约束，同时，OPEC+继续维持增产计划，象征意义较强，也为冲突后扩产提供空间。俄罗斯供应受乌克兰袭击而环比下滑至偏低水平，委内瑞拉供应虽有小幅增长，但难以弥补中东供应中断缺口。美伊协议有望达成，草案聚焦于霍尔木兹海峡通航、放松对伊朗的封锁及石油制裁、以及核谈判，关注后续供应端及运输端恢复情况。霍尔木兹海峡排雷行动后，出口至少需要2至3个月才能完全恢复正常。我们将2026年Q2原油供应预期下调2.59百万桶/天至94.37百万桶/天。

　　需求端，受美伊冲突影响，原油需求同样面临压力，油价飙升抑制需求，拖累经济增长，三大机构均下调全球原油需求预期。国内原油进口量同环比下降，远低于往年同期，无论是主营还是独立炼厂，利润和开工率均处于往年同期低位，加工需求受原料不足抑制。我们将2026Q2全球原油需求预期下调0.9百万桶/天至101.2百万桶/天。

　　宏观面，美国消费者信心指数5月终值降至44.8，跌至历史低点。能源价格上涨继续推高美国通胀，但美联储认为能源通胀激增尚未达到顶峰，基准利率维持在3.50%-3.75%不变，支持转向中性偏向的人数有所增加。近期美伊冲突有望解决，油价走低，或对美联储货币政策产生一定影响。

　　库存端，美国商业原油、汽油库存下降至偏低水平，馏分油库存低位，战略石油储备大幅下滑，库存低位支撑油价。

　　整体看来，6月，原油价格预计重心继续缓慢下移。美伊双方冲突再升级可能性偏低，预计将逐渐进入收尾阶段，双方也有可能存在短暂的零星小冲突，但大方向上油价维持偏空，考虑到供需格局破坏，下行之路较为曲折，空单持有。跨期套利暂且观望；期权买看跌持有。

　　正 文

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　　郑梦琦(交易咨询号：Z0016652)：海证期货能化研究员，经济学硕士，专注于能源版块品种研究，覆盖品种包括原油、沥青、燃料油、低硫燃料油以及LPG，2022-2024年期货日报连续三年最佳工业品分析师，2025年最佳能源化工分析师，多次在期货日报、陆家嘴大宗商品论坛等平台发表研究报告，曾多次接受期货日报、新华财经、中国证券报、每日经济新闻等多家媒体的采访，观点被多家媒体转载。

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