主要观点：4月国内债市在宽松资金面驱动下，收益率持续下行，中下旬长债收益率大幅走低，10年期国债收益率下探至1.725%附近，30年期国债收益率逼近2.2%，基金公司集中进场增持。节后债市先偏弱调整，短暂震荡后再度回暖回升。5月11日央行发布一季度货币政策执行报告，释放明确审慎调控信号。报告将宏观审慎管理放在首位，重点关注长端收益率波动，同时为应对输入性通胀，提出完善调控工具箱对冲外部冲击。

　　目前债市结构性风险有所累积，央行明确遏制利率风险扩散，叠加4月国债操作规模缩减，总量宽松预期降温，政策不再侧重降准降息，转而依托结构性工具。节后收益率曲线呈牛陡形态，长债表现弱于中短债，期限利差处于年内高位，期现基差逐步收敛。通胀数据走高主要受国际油价带动，国内经济内生修复节奏平缓。当前市场流动性虽边际收敛，但宽松底层逻辑未变，资产荒现象持续蔓延。在信贷投放疲软、政府债资金对冲力度有限的背景下，资金利率难以上行。央行审慎政策主要约束利率过度下行，后续资金利率大概率维持低位，市场需重点关注央行流动性调控节奏及5月政府债发行放量情况。

　　策略：当前资金利率已经偏向低位，下方空间有限，因此波动料将加大。单边方面短期预计维持震荡，后续主要关注政府债放量情况以及央行流动性调控的节奏，套利方面关注30Y-10Y利差高位，若利差回落至45bp以下则可考虑适度止盈。

　　一、周度复盘

　　二、国债期货指标

　　三、基本面情况

　　3.1

　　资金面情况

　　写作日期：2026年5月18日

　　分析师