市净率（PB）和净资产收益率（ROE）是一对联系紧密的财务指标。市净率 = 股价 ÷ 每股净资产，衡量股价相对于公司账面净资产的溢价水平。净资产收益率 = 净利润 ÷ 净资产，衡量公司利用股东资本创造利润的效率。

市净率的适用场景：PB对净资产依赖度高、盈利波动大的行业尤为适用。银行、保险等金融企业资产以金融资产为主，账面价值接近真实价值，低PB往往具有参考意义。钢铁、煤炭、化工等周期性行业盈利大起大落，PE时而极高时而为负，而PB提供了更加稳定的估值基准。对于已经停产或濒临破产的企业，PB低于1可能意味着清算价值高于股价，具有安全边际。但是，科技、医药、消费等轻资产行业的主要价值来自品牌、技术和渠道等无形资产，账面净资产严重低估了企业的真实价值，低PB没有特殊含义。

市净率的参考意义：通常PB低于1称为“破净”，在成熟市场和特定行业中破净可能意味着低估。但破净本身不是买入理由，某些破净股可能存在资产质量恶化、隐性坏账等未被披露的问题。不同行业的PB中枢差异巨大——银行业破净是常态，消费龙头保持在3-5倍甚至更高。和PE一样，PB也需要与自身历史区间进行比较，在历史低位区域往往具备更高的安全边际。

净资产收益率的杜邦分析：ROE可以拆解为三个驱动因素的乘积——净利率 × 资产周转率 × 权益乘数（杠杆倍数）。高ROE的来源不同，投资价值也不同。贵州茅台的高ROE主要来自极高的净利率，这是护城河深厚的体现，最为优质。沃尔玛的高ROE来自极高的资产周转率，这是运营效率的体现，同样有价值但利润率薄。银行的高ROE来自高杠杆（权益乘数大），但高杠杆同时意味着高风险，经济下行期坏账会迅速侵蚀净资产。

PB-ROE估值框架：这是机构投资者常用的选股模型，散点图中纵轴为PB，横轴为ROE，理论上ROE越高的公司应该享有越高的PB。位于回归线上方的股票，PB相对其ROE偏高（可能高估），线下方的股票PB相对其ROE偏低（可能低估）。但须注意，高ROE能否持续是核心问题。一家公司当前ROE为20%但如果缺乏护城河，竞争对手的进入会使ROE迅速回归均值，那么当前的低PB可能并不低估，而是市场对ROE下降的提前反映。长期ROE稳定高于15%的公司，通常具备某种可持续的竞争优势，值得给予估值溢价。

在实际分析中，建议将PB和ROE结合起来使用。低PB但ROE也在持续下滑的公司，可能是价值陷阱；高ROE但PB过高的公司，可能已经透支了未来多年的增长。只有那些ROE能维持在中高水平，且PB处于合理区间甚至被低估的公司，才具备较好的风险收益比。