上周金价小幅冲高，维持震荡。美伊首次停火谈判失败后再次释放重启谈判信号，对金价造成部分利多。而随着上周五晚间伊方开放霍尔木兹海峡消息放出，油价暴跌，金价大幅上涨。

　　而随后几日进入本周后，地缘局势出现反转。上周末在伊方宣布开放海峡之后，周六伊朗军方发言人宣布恢复对霍尔木兹海峡的严格管控，理由是美国"屡次违背承诺"并继续以封锁名义干扰伊朗船只。伊朗议长卡利巴夫公开驳斥特朗普的"海峡全开"说法，警告如果美国海上封锁持续，霍尔木兹海峡将不会保持开放。周日伊朗消息人士称伊朗尚无参加下一轮谈判的计划，特朗普则宣布美国代表将于20日晚抵达伊斯兰堡参加谈判。双方围绕谈判陷入是否谈的信息战。周一开始，亚市早盘，伊朗再次关闭霍尔木兹海峡且拒绝参加第二轮谈判的消息引爆市场，WTI、布伦特开盘大涨，金价大幅低开跌破4800美元，跌超1%；现货白银跌超2%。

　　美元指数一度升至近一周最高，10年期美债收益率上涨，共同对黄金形成压制，市场开始交易停火到期后冲突可能恶化的预期。伊朗武装部队警告将很快回应和报复美军扣押货船行为。特朗普当日表示对伊朗战争已接近尾声，但同时警告若谈判失败将有大量炸弹开始爆炸。周二，美伊临时停火即将于次日到期，特朗普称"极不可能延长"停火，预计协议失效后立即恢复对伊军事行动。当天美国副总统万斯的车队从白宫出发拟前往伊斯兰堡谈判，但最终行程搁置。晚间金银再遭剧烈抛售。日内布伦特上涨5.6%，WTI涨6.9%，欧洲天然气一度大涨11%。市场开始将停火到期视为确定性风险事件定价，油价站稳高位。而金价延续跌势，晚间直线跌破4740美元关口，日内跌1.8%，现货白银跌超3%。周三凌晨，伊朗拒绝出席原定在伊斯兰堡举行的第二轮谈判，指责美国阻挠实质性协议达成。特朗普随即宣布应将停火延长，同时维持对伊朗海上封锁，万斯取消赴巴基斯坦行程。市场对停火能否续签的疑虑持续发酵，原油价格维持高位，但在宣布延长停火后有部分回落，金价则跌幅略有收窄，较低位有所反弹。

　　因此，本周的核心不是单一事件，而是预期本身在反复被推翻。上周五市场还在交易海峡开放和谈判推进，但进入本周后，伊朗重新收紧海峡、拒绝谈判，美方持续施压，原有的缓和逻辑迅速失效，价格开始重新计入停火到期后冲突升级的情景。更关键的问题在于预期的不稳定，伊朗与美国在谈与不谈之间反复博弈。而特朗普表态本身也缺乏一致性，从接近结束到可能动武、从绝不延长停火到无限期延长停火，市场很难据此形成稳定判断。这种类似“TACO”的反复，使得行情不具备连续性，前一阶段的定价很快就被下一条消息推翻。

　　因此综合来看，这种状态短期内很难改变。停火是否延续、谈判能否重启、海峡是否保持通行，都没有确定答案，而特朗普的表态仍可能反复，市场很难形成一致预期。在这种环境下，行情更可能维持高波动、低延续的特征。若停火失效、冲突升级预期进一步强化，油价大概率维持高位，对金价形成压制；若谈判出现实质推进、海峡恢复通行，则油价回落，金价会有修复空间。但这两种情景之间切换的速度会很快，持续性不会太强。因此操作上不适合做简单单边判断，更适合跟随节奏。整体以控制仓位为主，中长期看多逻辑不发生改变，重点关注每次回调支撑位都可视为做多布局的入场点。

　　风险提示：美联储降息放缓（利空）；地缘局势缓和（利空）