2025年12月13日能化-硅链

　　工业硅成本驱动为主，硅料收储消息推动偏强

　　工业硅：供应扰动VS成本驱动，煤炭反内卷下预计震荡，

　　1、成本支撑有崩塌预期。目前硅煤暂未大跌，受动力煤、焦煤持续大跌影响。以目前最低宁夏煤计算成本在8300-8800。动力煤仍未止跌，但国内反内卷预期再起，关注持续性。

　　2、供需边际改善，仍小幅累库。供应端西南基本降低历史低位，西北保持高位；近期传言消息：一是新疆环保，但实际影响有限；二是传合盛将预计月底大幅减产；三是传部分工厂将联合挺价，但未包含合盛。需求端12月仍有小幅下降预期。

　　3、仓单集中注销后回升不及预期，但暂无挤仓风险。

　　结论：近期大跌主因成本端煤有崩塌预期，当前盘面以跌至最低煤炭成本计价，但仍要关注关注煤炭趋势，周五夜盘国家发内卷预期再起。基本面驱动不强，关注供应扰动是否真实兑现。

　　多晶硅：消息+仓单驱动为主，供需继续恶化

　　1、仓单博弈暂缓，支撑仍强。交易所对01限仓提保、增注册品牌以应对逼仓。但传目前期现仍在收拢12月仓单，稳定期货价格；虽不一定再逼仓，但下方支撑仍强。

　　2、反内卷驱动，收储公司落地。协会辟谣后，市场相信反内卷决心。本周平台公司-北京光和谦成科技完成工商注册，并传将只保留150万吨产能(表述有歧义)；关注后续筹资、并购去产能推进情况，预计仍需要时间。至12月底仍有多个光伏会议，预计市场情绪偏强。

　　3、光伏股票和期货联动效应不强。近期光伏板块企稳震荡。

　　4、现实弱供需高库存，供需边际改善但仍累库，下游需求继续走弱跌价。预计硅料12月仍小幅过剩。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片12月开工预计大幅下降14-16%。

　　结论：多晶硅近两日走强，一为逼仓虽占缓，但支撑仍在；二为收储有推进，同时未来一段时间将有多个光伏会议，预计盘面情绪偏多。收储+逼仓驱动预计暂难过前高6万；若后续收储暂无进一步动作、不主动逼仓，预计主力05合约5.2-5.7区间波动，Back结构将小幅走平。

　　下周关注点：反内卷收储推进情况，限产、限价政策，仓单量

　　田大伟

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