2025年12月13日有色-铝

　　反内卷情绪+超跌，氧化铝期价反弹

　　供给：

　　国产矿11月产量下行，国产矿价格下行，进口矿价环比下行。10月铝土矿进口环比下行，国内铝土矿库存已补至同期高位，从原料平衡来看铝土矿完全够年内生产所需。氧化铝周度产量环比小幅下行，供需仍过剩，库存继续累库，现货价格继续下跌，周五国内重提抵制内卷，氧化铝超跌反弹。国内电解铝冶炼利润丰厚，供应持稳上行。全球铝供应进入低增长阶段，国内贴近产能天花板，未来增量更多在海外。

　　需求：

　　本周美联储如期降息，但多位官员发表了鹰派的观点，降息预期仍有分歧。同时市场对应AI需求的担忧逐渐发酵，基本金属周五夜盘回落。国内周度表需环比上行，下游开工环比下行，现货贴水收窄，日本铝升水上行，需求仍有韧性。

　　成本与利润：

　　电解铝行业平均理论现金成本及完全成本约14000元/吨、15300元/吨，原料端氧化铝价格下行，煤价下行，预焙阳极持平，成本环比下行，利润维持高位，电解铝产量持稳上行。

　　库存：

　　本周铝锭+铝棒库存去库，现货小幅贴水。LME库存-0.9至52万吨，全球库存去库。

　　结论：

　　本周美联储如期降息，但多位官员发表了鹰派的观点，降息预期仍有分歧。同时市场对应AI需求的担忧逐渐发酵，基本金属周五夜盘回落，后续进入现实需求和日央行是否加息的验证。全球铝供应已进入低增长阶段，同时海外铝厂面临减产担忧，未来供应增量预期下修，铝仍低多思路。氧化铝供需过剩已经累计到一定程度，不再像5月那次只要短停就可扭转过剩，同时氧化铝厂面临谈长单，长单执行和保市占率等问题，所以供应的灵活性会被软性约束，再加上进口矿供应预期增加，矿价仍有下行压力，成本支撑在走弱，做空确定性较高，短期反内卷情绪+超跌下期价反弹，等待给出空间后进场做空。

　　风险提示：

　　风险：经济衰退，贸易脱钩，氧化铝产能出清和矿端扰动。

　　重要新闻：

　　1.【美联储2025年终收官：如期降息25BP】SHMET12月11日讯，美联储将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%，为连续第三次会议降息，符合市场预期，年内已累计降息75个基点。

　　2.【11月中国未锻轧铝及铝材出口量为57.0万吨】SHMET12月08日讯，海关总署最新数据显示，2025年11月，中国未锻轧铝及铝材出口量为57.0万吨，10月为44万吨；1-11月中国未锻轧铝及铝材累计出口量为558.9万吨，同比下降9.2%。

　　3.【10月几内亚出口10186.7吨铝土矿】SHMET12月9日讯，几内亚统计局公布的数据显示，2025年10月几内亚铝土矿出口量为10186.7吨，氧化铝出口量为61.6吨。

　　4.【中国铝业11月出口未锻轧铝及铝材57万吨铜矿砂进口量同比增8%】SHMET12月9日讯，海关总署数据显示，2025年11月中国出口未锻轧铝及铝材57.0万吨，1-11月累计出口558.9万吨，同比下降9.2%；同期进口未锻轧铜及铜材42.7万吨，1-11月累计进口488.3万吨，同比下降4.7%。铜矿砂进口量达252.6万吨，1-11月累计进口2761.4万吨，同比增长8.0%。数据反映国内铝材出口承压，铜原料进口保持增长态势。(海关总署)

　　5.【丸红预计2026年日本铝升水在每吨85-203美元区间】外电12月10日消息，日本最大的铝贸易商丸红株式会社(Marubeni)部门总经理Eisuke Akasaka周三表示，预计2026年日本进口商支付的进口铝升水料处于每吨85-203美元，因为海外铝升水上涨导致流入亚洲地区的铝供应减少，这导致供应收紧。需求疲软和供应充足已将今年第四季度的日本铝升水推低至每吨86美元，较第三季度下降20%，而第一季度为每吨228美元。丸红称，预计日本明年第一季度的铝升水料为每吨140-203美元，第二季度料为每吨125-200美元，第三和第四季度料为每吨85-175美元。(上海金属网编译)

　　6.【AGB2A-GIC正式获批恢复运营矿山开工在即】SHMET12月10日讯，根据外网消息，隶属于几内亚国际集团的几内亚铝矾土、氧化铝及铝业联盟(AGB2A-GIC)，最终获得矿产与地质部的正式批准恢复自2025年5月起被暂停的各项运营活动。据知情人士透露，矿产部门最终选择了对几内亚国家利益最合理、最有利的解决方案：恢复事件发生前的状态，由几内亚政府直接向AGB2A-GIC与SD矿业收取矿区使用费，取代此前向Axis矿业收费的模式。目前，Axis矿业因采矿权被吊销，已在纽约提起诉讼，试图通过仲裁手段维权。AGB2A-GIC总负责人已签署一份协议议定书，授权企业立即重启几内亚智慧矿业公司(GBT)采矿许可矿区的运营工作。知情人士进一步透露，协议文件明确规定：在协议约定的2.5亿美元款项中，只要有1.25亿美元划入几内亚国库，AGB2A-GIC即可启动原Axis矿业采矿权矿区的运营工作。若Axis涉事矿山在12月恢复正常运营，在2026年全年将贡献约4000万吨供应量。

　　7.【墨西哥铝进口关税大幅调整：取消原铝进口税，对下游制品加征新税】SHMET11月21日讯，墨西哥众议院已推进《进出口税法总则》改革，为铝进口关税的大幅调整铺平道路。12月11日，墨西哥政府已经正式通过该进口关税相关调整，对数百种产品下调关税，同时新增若干税目，该关税预计于2026年生效。其中，铝产品的进口税则与税号有大幅修订，大量相关HS编码将在最新关税改革中面临新税率；其中铝相关HS编码里，共计2条被移除、19条增加及19条维持。新税制对墨西哥各铝贸易伙伴国造成不均冲击：阿联酋、美国、南非、印度和加拿大因取消原铝相关关税而获益最大；就新增关税而言，美国与中国是2024年所有新增税号项下前两大出口国，合计占墨西哥各类铝条、铝线及铝结构件进口量的65.3%。新增进口关税税率大多定为35%，仅税号760511.99为5%；其余维持不变的关税税率仍保持10%，主要由中国、美国及土耳其缴纳，三国均为铝制品制造与出口大国。此次关税调整标志着墨西哥铝贸易政策的转折点：取消原铝进口税，同时对下游制品加征新税，显示政府扶持本土制造的决心。

　　黄一帆

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