2025年12月13日有色-锡

　　矿端供应扰动仍存+AI泡沫担忧，锡价周内冲高回落

　　供给：

　　原料端国内锡矿1-9月产量5.65万吨，同比+1.9%，1-10月锡矿进口10.3万实物吨，同比-26%，其中10月进口11632实物吨，环比上行，主要系前期非洲锡矿因船期问题，量体现在10月。缅甸佤邦11月通关量环比大幅增加。刚果金当地紧张局势在和平协议签订后仍未缓解，据钢联和SMM，阿尔法明锡矿生产和运输暂未受到影响，但矿端供应的担忧因战乱的不确定性将持续存在。国内TC低位持平，锡矿供应短期仍偏紧。国内精锡2025年1-11月产量16.3万吨，同比-2.8%，周度开工率环比下行，现货升水环比下行。印尼10月精锡出口下滑，11月环比明显回升。

　　需求：

　　本周美联储如期降息，但多位官员发表了鹰派的观点，降息预期仍有分歧。同时市场对应AI需求的担忧逐渐发酵，基本金属周五夜盘回落。国内下游锡焊料企业开工率环比上行，铅蓄电池周度开工环比上行，锡化工10月产量环比上行。

　　成本与利润：

　　2022年锡矿90%分位完全成本位25581美元/吨，存量国家锡矿品味下降叠加能源成本抬升，全球锡矿成本中枢不断上移，据ITA，2027年全球锡矿完全成本90%分位线将上升至3.38万美元/吨。

　　库存：

　　本周国内库存+448至8460吨，现货升水转负，环比-100至-50元，LME库存+585至3670吨，全球库存累库。

　　结论：

　　本周美联储如期降息，但多位官员发表了鹰派的观点，降息预期仍有分歧。同时市场对应AI需求的担忧逐渐发酵，基本金属周五夜盘回落，后续进入现实需求和日央行是否加息的验证。刚果金当地紧张局势在和平协议签订后仍未缓解，虽然当地锡矿生产和运输暂未受到影响，但矿端供应的担忧因战乱的不确定性将持续存在。国内现货升水转贴水，全球库存交仓行为增多，库存大幅累库，产业负反馈明显，锡价短期上行承压，全球降息背景+矿端供应扰动下仍可逢低多配。

　　风险提示：

　　风险：需求不及预期，全球经济衰退

　　黄一帆

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