能化早评|2025年11月27日

　　原油

　　地缘反复下，油价继续震荡

　　供应端：欧美新一轮制裁后，俄罗斯原油仍然供应遇阻。乌克兰与美国改变了协议条件后同意了停战协议，但俄罗斯或难以接受新版协议。美国和委内瑞拉的局势重新变紧张。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。

　　需求：EIA数据显示美国汽油柴油表需回升到去年同期水平，12月降息预期升温使宏观氛围好转。

　　库存价差：截至11月21日，EIA原油库存上升277万桶，汽油库存上涨251万桶/日，馏分油库存上涨115万桶/日。

　　1、化工反内卷预期再起。传PTA协同减产，暂无进一步消息，减产预期放缓。

　　2、原油震荡走弱，调油预期转弱。目前过剩格局未改，但地缘冲击叠加下行驱动边际放缓。调油需求好，裂解价差持续升至五年同期高位，虽还未打开跨区价差但调油预期上升。

　　结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，行业联合减产预期下降。原油及调油驱动转弱、基本面中性偏弱，反内卷中性，驱动看有转弱。

　　库存端：截至11月24日，隆众数据华东主港库存增至66.9万吨水平。

　　甲醇

　　甲醇：

　　目前资讯统计，伊朗已停825万吨，另230万吨开始降负荷。

　　1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；目前检修已升至825万吨(停车速度超市场预期)。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；目前预计11底12月开始陆续停车。

　　2、需求下降空间有限，但库存仍高。MTO利润高位预计开工持稳，传统需求偏弱下降空间有限，另当前甲醇燃烧、化工性价比上升。目前看到港和浮动仓仍在高位，本周港口库存，因卸货不及预期而大幅下降。

　　3、估值偏低。煤下半年在持续上涨，2000以下支撑强，历史看有引发减产可能。

　　总结：甲醇大涨因低估值+伊朗大面积减产开始启动。海外开始停车，甲醇供需就有从宽松转紧预期。当前进入利空接近出尽(进口及浮仓还未下降，伊朗气温还偏高)，等检修落地阶段，可尝试低多。需要注意01时间角度看可能很难迎来大去库，博弈性较重，05估值偏高考虑回调多。关注海外停车，国内去库情况。

　　硅 链

　　甲醇：

　　目前资讯统计，伊朗已停825万吨，另230万吨开始降负荷。

　　1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；目前检修已升至825万吨(停车速度超市场预期)。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；目前预计11底12月开始陆续停车。

　　2、需求下降空间有限，但库存仍高。MTO利润高位预计开工持稳，传统需求偏弱下降空间有限，另当前甲醇燃烧、化工性价比上升。目前看到港和浮动仓仍在高位，本周港口库存，因卸货不及预期而大幅下降。

　　3、估值偏低。煤下半年在持续上涨，2000以下支撑强，历史看有引发减产可能。

　　总结：甲醇大涨因低估值+伊朗大面积减产开始启动。海外开始停车，甲醇供需就有从宽松转紧预期。当前进入利空接近出尽(进口及浮仓还未下降，伊朗气温还偏高)，等检修落地阶段，可尝试低多。需要注意01时间角度看可能很难迎来大去库，博弈性较重，05估值偏高考虑回调多。关注海外停车，国内去库情况。

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