东方财富证券发布研报称，25H1煤炭行业利润总额为1492亿元，同比-52.9%，其中25Q1/Q2分别为804/688亿元，同比-47.4%/-58.1%。25H1煤炭行业资本开支放缓，上市公司资本开支同比继续增长47%，行业债务规模创4.8万亿的新高、但资产负债率维持60%左右。25H1平均吨煤净利同比-30%，25Q2板块归母净利环比-14%。25Q2或为全年业绩低点，7月以来随着煤炭市场回暖，主流煤炭公司售价明显提升，并且成本仍有专项储备等安全垫，25H2业绩环增可期。

　　东方财富证券主要观点如下：

　　25H1煤炭行业利润总额为1492亿元，同比-52.9%，其中25Q1/Q2分别为804/688亿元，同比-47.4%/-58.1%。从单月吨煤利润来看，2021年10月行业吨煤利润达到历史峰值366元/吨后整体震荡回落，主要由于煤价有所回落，25年6月行业吨煤利润54元/吨，达到16年供给侧改革后的新低。2025H1行业亏损企业数量和比例继续上行，截至25年6月亏损比例56%、较同期/24年底分别+13.6/+10pct。

　　25H1煤炭行业资本开支放缓，上市公司资本开支同比继续增长47%，行业债务规模创4.8万亿的新高、但资产负债率维持60%左右。25H1年煤炭行业固定资产累计同比+14.4%，较24H1累计同比+16.6%增速有所放缓，其中上市公司资本开支继24年创15年以来新高之后，25H1同比继续增长，2025H1样本公司合计资本开支840亿元，同比增加269亿元，增幅47%。23年以来行业资产负债率整体维持在60%左右，25年6月创新高4.79万亿元。

　　25H1平均吨煤净利同比-30%，25Q2板块归母净利环比-14%、或为全年业绩低点。25H1主要煤炭上市公司均价/吨煤成本均有所回落，平均降幅19.5%/4.2%，平均吨煤净利下降30%。2025H1营业收入/成本5825/4265亿元，同比-18%/-15%，归母净利合计552亿元，同比-32%(剔除神华后255亿元、同比-34%)。25Q2营业收入/成本2863/2092亿元，环比-3.3%/-3.7%，归母净利合计255亿元，环比-13.9%(剔除神华后128亿元、环比-27.4%)。东方财富证券认为，25Q2或为全年业绩低点，7月以来随着煤炭市场回暖，主流煤炭公司售价明显提升，并且成本仍有专项储备等安全垫，25H2业绩环增可期。

　　25H1煤炭行业盈利压力凸显，受市场影响成本和费用降幅明显不及售价，但头部公司维持盈利韧性，中国神华79%中期分红彰显龙头风范。25H1煤炭样本公司(剔除焦炭公司和安源煤业)平均ROE仅1.9%，较24H1的5.4%下降3.6pct；样本公司账面平均现金流135亿元，较24H1的155亿元下降13%。受收入端下滑影响，25H1销售/管理/财务费用率均有所提升，平均费用率为0.86%/7.7%/2.96%，同比+0.15/0.7/0.81pct。但以中国神华、中煤能源为代表的高比例长协的头部公司业绩韧性彰显，25Q2归母净利环比+6.2%/-6.3%，并且中国神华首次中期分红比例79%，彰显龙头风范。

　　投资建议：东方财富证券认为，25Q2或为煤炭公司全年业绩低点，7月以来在“反内卷”政策逻辑不断演绎及国家能源局核查产能文件出台后，煤炭价格底部进一步夯实，且预判板块将进入中长期震荡向上的大周期，建议关注板块机会。

　　标的方面：(1)考虑到前期焦煤期货价格跌幅较深，且近期焦煤现货大幅反弹，建议关注焦煤股潞安环能(601699.SH)、平煤股份(601666.SH)、淮北矿业(600985.SH)、山西焦煤(000983.SZ)；(2)煤价下限巩固长期受益的红利股中煤能源(601898.SH)、中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)；(3)动力煤弹性标的晋控煤业(601001.SH)、兖矿能源(600188.SH)；(4)展望25年，可继续关注业绩有望继续增长的神火股份(000933.SZ)、电投能源(002128.SZ)；(5)受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司天地科技(600582.SH)、中创智领(601717.SH)。

　　风险提示：下游需求下滑，保供稳价及地方安监政策风险，国际地缘对国内出口工业需求扰动风险。