原油

　　过剩预期待验证，地缘冲突添变数

　　★OPEC+坚定维护市场份额，实际增产是否达标有待观察

　　 OPEC+产量政策倾向于增产维护市场份额。从4月增产以来，OPEC+产量和出口量增幅远小于产量目标提升，鉴于产能限制和超产情况，未来实际增产仍可能小于目标。沙特闲置产能较高，具备较大增产空间。

　　★地缘冲突风波不断，俄罗斯供应稳定性或成为焦点

　　俄罗斯出口量温和下降，未来供应稳定性面临考验。短期能源设施受袭击使得加工量受限，石油产品出口量面临下降的风险。欧美未来有升级对俄罗斯制裁的可能性，若主要买家削减采购，可能面临贸易流调节瓶颈。

　　★全球库存格局分化，需求增长维持低增速预期

　　中国原油进口量和加工量小幅增长，汽柴油消费量增长仍受到新能源替代的负面影响。持续释放的补库需求对实际需求增长不足形成一定的弥补作用。OECD原油和石油产品库存较低，暂未出现持续累库，说明过剩的风险暂未兑现。

　　供应端未来的变化预计仍是定价主导因素，需求端暂时缺乏增长潜力显著提升的驱动。OPEC+维持增产政策，但若未来实际增量仍不及目标，将削弱供应增量对市场的冲击。非OPEC+供应中南美增产预计逐步兑现，低油价对美国页岩油增产起到持续抑制作用。市场对于供应增长已有预期，但库存尚未明显累积表明过剩风险待验证。地缘冲突有较多变数，俄罗斯供应稳定性预计将是接下来地缘冲突交易重点。在供应偏宽松的预期没有被扭转前，布伦特油价预计将在60-75美元/桶区间内低位震荡，若地缘冲突造成实质断供发生，将给油价带来显著的上行风险。

　　★风险提示

　　油价形成超预期的上涨依赖于发生实质断供。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《过剩预期待验证，地缘冲突添变数》，发布时间：2025年9月25日。

　　安紫薇——东证衍生品研究院能源与碳中和资深分析师