动力煤

　　“反内卷”托底，煤价重回700元震荡

　　2025年上半年以来，电力需求转负，煤价加速下行。港口5500K报价上半年累计下跌150元至620元/吨，且跌势极为流畅。7月份开始，煤炭供应主动控产反内卷，推动煤价快速脱离底部回归至670元长协价上方。9月末港口5500K报价收于707元/吨。

　　展望四季度，前期压制煤价的火电负增长仍在延续，新能源装机抑制下火电日耗难有提振。700元/吨煤价以上部分边际电厂成本略有压力，预计难以大幅突破。但供应端同步保持主动控产，叠加冬季补库等因素，预计动力煤价格保持在650-720元/吨左右震荡市。电力日耗负增长短期难已扭转，关注供应端长效控产政策和执行情况。

　　风险提示：“反内卷”政策变化，天气因素。

　　以上内容节选来自东证衍生品研究院已经发布的研究报告《“反内卷”托底，煤价重回700元震荡》，发布时间：2025年9月25日。

　　许惠敏——东证衍生品研究院黑色资深分析师