l 核心逻辑：中美谈判与供需弱现实博弈，高库存与低需求压制价格震荡探底

一、成本与利润动态：成本支撑疲弱，利润修复有限

1. 成本与利润表现

(1) 电石价格企稳：本周电石市场价格总体稳定，个别采购价随行就市上调。外采电石PVC企业延续亏损状态，而烧碱/PVC一体化企业维持小幅盈利，综合成本支撑作用一般。

(2) 氯碱综合利润承压：烧碱价格相对坚挺，本周动力煤价格小幅反弹，加之PVC价格弱势，氯碱一体化效益角度考虑，PVC估值并不低。

(3) 区域价差收窄：华北、华东、华南地区区域间价差收窄，套利窗口受限。

2. 产业链矛盾焦点

(1) 供应端压力持续：PVC行业产能利用率环比上升，社会库存环比增加。年内已投产170万吨新装置，多数装置已完成检修，预计秋季检修力度不足，供给维持宽松格局。

(2) 需求疲软压制利润修复：下游刚需补货为主，旺季需求未见明显改善。终端房地产施工恢复整体偏弱，对PVC下游管材和型材的需求支撑有限。

二、宏观扰动与供需弱平衡：中美谈判博弈与内需不足

1. 宏观政策冲击

(1) 中美新一轮经贸谈判：中美即将在西班牙马德里举行新一轮经贸谈判，焦点包括关税政策、科技合作、跨境监管等。若谈判取得进展（如美方取消部分对华关税），可能提振市场情绪；若破裂或出现新的制裁措施，将加剧市场波动。

(2) 美国关税政策调整：9月5日特朗普签署行政命令，调整对等关税范围，39种商品获得豁免（包括部分关键金属和药品），但8个品类新增至征税清单（包括环氧树脂等化工品）。PVC虽未直接列入，但其下游制品可能间接受影响。

2. 供需基本面疲弱

(1) 供应宽松：本周PVC生产企业开工率稳定，部分前期检修装置恢复投产，企业开工率上调。新增产能如天津渤化40万吨、浙江嘉化30万吨等新装置试车量产，供应压力仍存。

(2) 需求低迷：

l 内需方面：下游高温天气下开工率不高，需求改善有限。房地产施工偏弱，水泥发运率和螺纹钢表观需求数据均显示终端需求不足。

l 出口方面：印度对华施加更高反倾销税，出口预计下降。短期出口新接单维持基础量，以交付前期订单为主。

(3) 库存累积：社会库存持续增加，仓单数量环比前一周增加4262手，显性库存压力较大。

三、后市展望：低位震荡延续，关注谈判与库存变化

1. 价格运行区间

l 短期：主力合约V2601预计在4770-4980元区间震荡。

2. 具体想法思路：

l 目前市场回归基本面博弈，下方支撑源于绝对价格处于相对低位以及政策预期,短期价格在4800-4770区域或具有一定的支撑，上方压力来自高库存和弱需求,上方4950-4980区域则面临较大的压力。

四、风险提示

l 上行风险：

宏观政策超预期：中美谈判达成关税减免协议，或国内出台大规模经济刺激政策；

供应意外收缩：秋季检修力度超预期，或新装置投产延迟。

l 下行风险：

谈判破裂或新制裁：中美谈判无果而终，美国对中国化工品加征新关税；

需求进一步恶化：房地产数据持续低迷，下游制品出口订单大幅下滑；

成本支撑坍塌：电石或煤炭价格大幅下跌。

关键逻辑补充:

(1) 中美谈判的“间接影响”：PVC对美直接出口占比有限，但谈判结果影响宏观情绪及下游制品（如家电、建材）出口环境，进而传导至PVC需求。

(2) “金九银十”成色不足：传统旺季需求启动缓慢，下游补库谨慎，社会库存去化速度低于季节性水平。

(3) 成本端的博弈：电石价格短期企稳，但煤炭价格下跌可能带动能源成本下移，削弱成本支撑。

本期核心矛盾：

中美谈判的“宏观希望”VS产业“高库存低需求”的现实——贸易商在政策预期下谨慎操作，期现套利货源转为仓单加剧显性压力，下游工厂在亏损边缘按需采购，市场去库依赖供应减量而非需求改善。

【备注：想法仅供学习交流，敬请指正！】