债市投资四类风险被警示

　　据媒体报道，基金业协会日前曾在一次内部通报会上，向多家基金专户及子公司负责人提示，目前投向债券的专户产品存在兑付风险、杠杆过高、集中度较高、估值过高等四类风险。据基金业协会内部通报，前述四项风险包括：37只资管产品持有少量违约私募债券，存在兑付风险；另有14家公司的37只产品杠杆倍数、质押率偏高，可能面临较高的市场风险。

　　在业内人士看来，当前部分资管产品依靠持有私募债以抬高收益，但在实体经济环境下行的基础上，该类私募债资产的风险正在加大。

　　事实上，控杠杆严把关正成为债券市场投资的主基调。今年1月，证监会修订发布《公司债券发行与交易管理办法》，开启“公司债新政”。新公司债丰富了市面上的投资品种，尤其是可在交易所质押融资的特点，对投资者有极大的吸引力。

　　5月22日，舟山港集团有限公司率先试水，成功发行2015年公司债券。随后，发行人需求井喷式释放，投资者也积极认购予以回应。适逢年中股市异常波动和IPO暂缓，投资者风险偏好下降，大量资金回流到债市寻求再配置。

　　记者了解到，公司债的票面利率屡创新低，资金的成本却相对刚性，为能提高回报，覆盖成本，不少投资者选择了利用质押式回购以进行杠杆操作，引发舆论的担忧，甚至有评论将交易所债市的杠杆水平与“5000点的股市”相提并论。

　　中金公司固定收益研究团队经测算后认为，交易所质押融资的杠杆率大约在125%，质押融资余额与理论可质押融资额的比值大约在60%，与历史平均水平差异不大，债市加杠杆现象更多的是局部和结构性的问题，个别机构的杠杆或许加得比较激进，但主流机构杠杆水平是控制在合理范围之内的。总体来说，公司债市场整体杠杆率不高，引发系统性风险的可能性极低。

　　不过，对于债市高杠杆存在的潜在风险，机构已在未雨绸缪。11月25日晚，中国证券结算登记有限公司发布通知称，将进一步完善债券质押回购精细化动态调整风险管理机制，而在通知中，中证登称将对部分回购质押债券的标准券折算率启动动态调整机制。折算率的调整，将决定债市投资者的杠杆水平。

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