6月初以来，焦煤因蒙古“煤炭资源税”传闻扰动开始，紧接着反内卷政策、供给侧改革，严查超产等事件的叠加发酵，焦煤盘面持续上涨，合金也跟随焦煤持续上涨到7月底。然而，近期焦煤盘面从8月13日达到峰顶后开始有所回调，合金也跟随下移，主要由于大商所对焦煤主力合约限仓以及上调手续费标准，焦煤持仓量明显下降，黑色系反内卷情绪有所降温，叠加宏观方面美国商务部在8月19日宣布，将407个产品类别纳入钢铁和铝关税清单，适用税率为50%，黑色系情绪面再次有所回落。

　　图1硅铁2511合约价格（元/吨）

　　数据来源：文华财经、国海良时期货研究所

　　从硅铁基本面上来看，呈现供应持续增加，成本和需求的底部支撑，库存位于相对高位，处于上有压力下有支撑的格局。

　　具体来说，硅铁供应端从6月初则保持持续增长的态势，主要由于6月黑色系的普涨，带动合金端硅铁现货的上涨，硅铁利润得到修复，钢联数据显示利润从底部-433元/吨修复至92元/吨附近（实际利润则会高于钢联统计口径数据），供应受到利润回升影响，产量也缓慢攀升，截至最新供应数据，硅铁周度产量达到11.28万吨，已明显高于去年同期10.2万吨，同比涨幅达到10.59%。

　　需求方面，近期受到京津冀区域环保限产影响，在8月底至9月初铁水或将小幅下调，但预计仍维持相对高位，且后续受到国庆节前补库需求，预计复产节奏较快。然而，近期铁水不抵硅铁供应的增长速度，供需差逐步走向偏宽松格局。铁水产量从6月初到8月中旬始终保持在240万吨/日附近，变化极小。但近期因环保限产，钢材表现为供增需减格局，表观需求有所下滑，五大材库存累库，钢材基本面边际减弱，或将影响铁水小幅走弱。根据Mysteel调研，近期环境部通知唐山企业，8月31-9月3号高炉做好按产能限产40%的准备。同时，唐山地区部分调坯型钢企业也接到相关通知从8月20日-9月6日，独立轧钢企业因环保停产。但此类为口头通知，并无文件相关的通知，预计铁水下降幅度较小，但钢材表观需求降幅预计大于铁水降幅，或将造成钢材的累库。根据近期Mysteel调研显示，京津冀区域近期预估会有大量项目（基建、房建等）的停工，北京地区则可能会全面停工，从而影响螺纹的表需数据，造成螺纹的累库压力增加，进而影响合金的需求，叠加合金供应持续增加的压力，硅铁供需差逐渐走扩，根据钢联数据统计，硅铁供需差目前为1.32万吨/日，高于去年同期1.21万吨/日，同比增幅达到8.26%。

　　随着硅铁供需逐渐走扩，库存的消化压力也逐步显现，叠加近期钢厂对原料端焦煤、合金的采购节奏放缓，以及大商所对焦煤主力合约限仓以及上调手续费标准，黑色系情绪整体有所回落，投机需求也有所走弱。硅铁库存上周虽表现为去库，但前期累库已久，显现库存已明显高于去年同期水平，仓单库存+硅铁厂内库存和约为16.98万吨，高于去年同期显现库存12.57万吨，增幅高达35.08%。

　　总体来说，硅铁在受到黑色系普涨，现货跟涨，利润得到修复后，硅铁供应持续增加，且产量已超过去年同期水平，供需格局已有宽松迹象，叠加9月初钢厂环保限产，铁水或将小幅走弱，且钢材表需降幅预计会大于铁水产量，螺纹累库压力边际增加，传导至合金端，合金承压。短期来看，合金预计在区间内震荡走弱，但受到高位铁水、成本端动力煤偏强以及兰炭库存低位的影响，硅铁底部仍有支撑，预计在5350-5450元/吨附近有所支撑，策略上考虑到后续旺季临近以及国庆节前补库需求，可择机逢低试多，继续关注反内卷政策落地细则，钢厂出口订单，以及合金产量和库存情况等。