核心逻辑：

                         宏观降息预期与矿端成本支撑博弈供需宽松现实，铜价维持高位震荡

一、成本支撑稳固，但产业链利润分化加剧

1. 成本与利润动态

矿端扰动持续影响市场，铜精矿加工费（TC）小幅回升至 - 37.98 美元 / 干吨，但仍处于历史低位。这主要是由于智利特尼恩特铜矿仅 80% 区域复产、巴拿马铜矿年内难以重启，矿企议价能力维持强势地位。冶炼端利润承压明显，国内冶炼厂利润压缩至 500-800 元 / 吨，虽硫酸副产品收益部分弥补了亏损，但原料库存减少可能制约后续产量增速。

2. 产业链矛盾

供应端呈现放量态势，7 月国内电解铜产量同比增长 14.84%，8 月预估达 107 万吨（同比 + 14.6%），新产能爬产叠加检修结束共同推动供应增量。需求端则表现疲软，电网投资 1-7 月同比下降 5%，地产链萎缩拖累建筑用铜需求，且美国铜关税政策抑制出口订单，下游采购以刚需为主，对高价铜接受度较低。

二、宏观政策与基本面 “多空拉锯”

1. 宏观政策：降息预期 VS 通胀反弹

宽松预期持续强化，美国 7 月 CPI 同比 2.7% 符合预期，核心 CPI 反弹至 3.1%。不过通胀隐忧升温，7 月 PPI 环比飙升 0.9%（近三年最大涨幅），同比涨至 3.3%，这一数据可能延缓降息节奏，短期压制市场风险偏好。

2. 供需基本面：库存累积与成本支撑博弈

供应端呈现宽松格局，全球显性库存持续攀升，LME 库存增至 15.5 万吨，沪铜库存突破 8.6万吨，反映出淡季出现累库。需求韧性不足，现货升水小幅抬升至 210 元 / 吨，主要因交割月前货源偏紧，但下游对高价铜接受度低，成交以刚需为主，未能形成有效的需求拉动。

三、后市展望

短期来看，宏观情绪与基本面矛盾交织，沪铜主力（CU2509）预计在 78,000-80,000 元 / 吨区间震荡。上行催化因素包括降息预期升温、矿端突发停产事件；下行风险则来自 PPI 数据触发降息预期回调、累库加速。

四、风险提示

上行风险

美联储超预期降息，美元指数破位下跌；智利 / 巴拿马矿端供应中断升级。

下行风险

国内地产数据恶化拖累铜消费；PPI 通胀黏性导致降息预期 “退烧”。

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