研究员：刘倩楠

　　期货从业证号：F3013727

　　投资咨询证号：Z0014425

　　第一部分行情回顾

　　上半年鸡蛋期货合约表现偏弱运行，年后需求情况改善较为有限，在鸡蛋供应宽松的背景下鸡蛋需求表现较为一般鸡蛋期货8月合约持续下跌至最低3455附近。

　　上半年棉花价格走势主要受宏观影响为主，由于上半年基本面未出现明显变化使得棉花价格前期维持震荡走势，4月伴随着特朗普对全球加征关税使得市场对全球经济有一定悲观预期，大宗商品整体表现受其影响而偏弱走势，棉花价格最低跌至12400附近，之后由于特朗普对关税态度有所缓和以及中美瑞士谈判超预期使得棉花价格回升后进入震荡调整。

　　上半年美棉上半年基本面变化不大，未出现明显矛盾，签约情况表现尚可，虽然中国签约量大幅下降但其他东南亚国家签约量增加较为明显。总的来说上半年美棉走势区间震荡为主。

　　第二部分基本面分析

　　二、国际市场：25/26年度全球棉花供需矛盾不明显。

　　25/26年度全球供应、消费均有所下调，其中全球棉花总供应下调17万吨至2547；总需求下调7万吨至2563万吨，均处于历年中位，预计全球棉花供需矛盾不明显。

　　当前厄尔尼诺指数来看目前属于非拉尼娜现象也非厄尔尼诺现象，预计未来极端天气发生的概率较小。(厄尔尼诺指数高往往对应着棉花产量的下降，现在厄尔尼诺指数在0附近，目前来看今年极端气候对棉花产量影响的概率很小。

　　三、美国：新年度产量有所调减，签约表现较差，建议关注未来弃种率变化

　　美国方面来看产量较上一年度相比略有调减，根据USDA最新产销预测来看，当前美棉产量预计在304万吨，较上一年度相比有所调减，主要由于前期美棉主产区由于干旱原因使25/26年度美棉产量有所下调，但近期随着降雨量回升干旱情况有所好转，预计产量未来大幅下调的可能性不大。

　　但目前美棉弃种率为17%，较去年下降了13个百分点，目前处于历年同期的相对低位，虽然说干旱情况有所缓解但较前两年相比仍较明显，后期弃种率调增的可能性大从而对美棉产量产生一定的影响。

　　当前美棉生长情况来看，目前美棉优良率虽然不及去年但较近些年相比处于中位水平。根据USDA最新生长报告来看，截止6月22日，美棉15个棉花主要种植州棉花种植率为92%，较去年同期慢1个百分点，较近五年同期平均水平慢3个百分点；优良率为47%，较去年同期低9个百分点，较五年均值持平。美棉种植、现蕾、结铃进度小幅偏慢，但处于历史正常水平。

　　需求端无论24/25年度还是25/26年度签约情况表现较为一般，虽然说近几周美棉签约情况明显好转但仍然处于历年同期较低的位置。根据USDA最新美棉签约周报来看，截至6月12日，美棉累计签约量为264万吨，累计同比减少8个百分点；累计装运量为221万吨，累计同比增加3个百分点。

　　四、其他国家：印度新年度种植面积有所增加、巴西产量略有上调。

　　根据AGRICOOP，截至2025年6月16日，2025/26年度印度棉种植面积为312.5万公顷，较上一年度同期高21.4万公顷。据CAI公布的数据统计显示，截至2025年6月22日当周，印度棉花周度上市量17.4万吨，同比增长501%；印度2024/25年度的棉花累计上市量490.75万吨，同比下滑5%。

　　目前印度降雨情况尚可，继续关注后续降雨变化，根据AGRICOOP，截至2025/06/12至2025/06/18当周，印度棉花主产区(93.6%)周度降雨量为60.6mm，相对正常水平高22.2mm，相比去年同期高24mm。

　　根据CONAB，截止6月21日当周，巴西(98%)棉花总的收割进度为4%，环比增加1.2个百分点，较去年同期快0.9%。巴西棉少量收割，主要集中在米纳斯吉拉斯州、皮奥伊州等棉花小州。主产区马托格罗索州(70%)、巴伊亚州(20%)仍处于收割早期，因此棉花上市较少。

　　据巴西国家商品供应公司(CONAB)6月份发布的2024/25年度最新产量预测数据：本年度巴西棉花总产预期为391.3万吨，较上一月调增0.8万吨。本年度种植面积下调至208.15万公顷，单产上调至125.3公斤/亩。Conab小幅上调巴西棉产量评估，但种植面积下调。不过由于23/24年度陈花销售较好，下调了24/25年度期初库存，因此期末库存评估下调。

　　五、国内市场：短期去库速度较快，下半年关注旺季需求变化。

　　下半年可以分为两个阶段，第一阶段在新棉上市前，考虑到目前商业库存去库速度较快且今年进口棉量处于历年同期最低位，预计新棉上市前我国棉花供应可能出现偏紧的状态；需求端目前处于一年中的淡季，但考虑7、8月之后行业即将进入“金九银十”，弱势需求持续时间较短，对盘面的利空相对有限。因此，在供应略偏紧，需求虽然弱势但持续性可能相对有限，预计该阶段郑棉价格震荡略偏强为主。

　　皮棉销售情况：根据中国棉花网最新数据，最近棉花销售量虽有提升，截至6月20日，2024年度棉花累计销售量为612万吨，按照667.6万吨的产量计算，销售进度为91.7%，销售进度加快。

　　库存情况：根据中国棉花信息网最新数据，截至6月中旬，我国棉花商业库存为312万吨，其中新疆库存为197万吨，近几个月出口速度较快，目前商业库存处于历年同期低位。

　　进口棉情况：今年我国进口棉量大幅下降，目前处于历年同期低位。根据海关总署，2025年5月进口3.45万吨，创近20年新低，同比(26.02万吨)降22.57万吨，环比(5.97万吨)降2.52万吨；2025年1-5月累计进口43.25万吨，同比降73.6%，同比(163.87万吨)降120.61万吨；2024/25年度9-5月累计进口89.97万吨，同比降67%，同比(273.2万吨)降183.22万吨。

　　需求端来看，内需表现尚可，出口主要受关税影响表现一般。根据国家统计局最新数据，5月我国服装、鞋帽、针纺织品类零售额为1225亿元，1-5月累计零售额为6138亿元，处于历年同期的高位。根据海关总署最新数据，5月，纺织服装出口262.1亿美元，增长0.6%，环比增长8.4%，其中纺织品出口126.3亿美元，下降1.9%，环比增长0.4%，服装出口135.8亿美元，增长3%，环比增长17%。2025年1-5月，纺织服装累计出口1166.7亿美元，增长1%，其中纺织品出口584.8亿美元，增长2.5%，服装出口582亿美元，下降0.5%。

　　下游库存方面，目前处于季节性淡季，目前工业库存仍处于高位，下游纱线、坯布库存有小幅累库的情况。根据中国棉花信息网最新数据，6月中旬我国工业库存为93.01万吨，纱线库存为23.86天，较半月前增加1.52天、坯布库存为35.46天，较半月前增加2.57天。

　　不大甚至有略增的可能。根据中国棉花信息网BCO全国棉花实播面积调查来看，5月初新疆地区种植面积预计在4087万亩，同比增加2.3%，全国播种面积小幅增加1.7%至4468.4万亩。

　　今年据了解上游轧花厂包厂意愿不高，并且目前棉花价格处于历史的中低位置，预计新棉收购价格可能不会很高，可能对盘面提振作用不大。

　　需求端来看该阶段是“金九银十”季节性旺季，订单情况较目前相比将会好转。如果说未来需求端未出现明显改善，那么对盘面将会形成一定利空影响，但如果未来需求表现较好，那么对棉花价格将会有一定的利多驱动。

　　综合来看，在新花收购对盘面提振相对有限的情况下，需求端如果未出现明显提振那么价格可能会相对偏弱走弱，但如果需求端表现较好，那么对盘面也将形成一定的利多驱动。

　　国际方面，25/26年度全球供应、消费均有所下调，其中全球棉花总供应下调17万吨至2547；总需求下调7万吨至2563万吨，均处于历年中位，预计全球棉花供需矛盾不明显。此外，结合当前厄尔尼诺指数来看目前属于非拉尼娜现象也非厄尔尼诺现象，预计未来极端天气发生的概率较小。(厄尔尼诺指数高往往对应着棉花产量的下降，现在厄尔尼诺指数在0附近，目前来看今年极端气候对棉花产量影响的概率很小。)

　　美国方面来看产量较上一年度相比略有调减，主要由于前期美棉主产区由于干旱原因使25/26年度美棉产量有所下调，但近期随着降雨量回升干旱情况有所好转，预计产量未来大幅下调的可能性不大。

　　但目前美棉弃种率为17%，较去年下降了13个百分点，目前处于历年同期的相对低位，虽然说干旱情况有所缓解但较前两年相比仍较明显，后期弃种率调增的可能性大从而对美棉产量产生一定的影响。当前美棉生长情况来看，目前美棉优良率虽然不及去年但较近些年相比处于中位水平。

　　需求端无论24/25年度还是25/26年度签约情况表现较为一般，虽然说近几周美棉签约情况明显好转但仍然处于历年同期较低的位置。

　　目前就美棉基本面来看新一年棉花产量有所下降，但目前美棉签约情况表现较差，因此从供需面来看美棉走势可能相对偏弱，但是考虑现在整个美棉价格处于历年低位，供需面的利空驱动有限，而未来美棉交易逻辑逐渐向天气转移，如果说未来弃种率上调明显对美棉将会产生一定利多影响。而且如果美国和其他国家签订贸易协议，将农产品作为谈判条件，那么将对美棉形成一定的利多驱动。

　　国内方面来看，下半年可以分为两个阶段，第一阶段在新棉上市前，考虑到目前商业库存去库速度较快且今年进口棉量处于历年同期最低位，预计新棉上市前我国棉花供应可能出现偏紧的状态；需求端目前处于一年中的淡季，但考虑7、8月之后行业即将进入“金九银十”，弱势需求持续时间较短，对盘面的利空相对有限。因此，在供应略偏紧，需求虽然弱势但持续性可能相对有限，预计该阶段郑棉价格震荡略偏强为主。

　　第二阶段考虑到25/26年度棉花种植面积有所增加预计产量较24/25年度相比相差不大甚至有略增的可能，今年据了解上游轧花厂包厂意愿不高，并且目前棉花价格处于历史的中低位置，预计新棉收购价格可能不会很高，可能对盘面提振作用不大。

　　需求端来看该阶段是“金九银十”季节性旺季，订单情况较目前相比将会好转。如果说未来需求端未出现明显改善，那么对盘面将会形成一定利空影响，但如果未来需求表现较好，那么对棉花价格将会有一定的利多驱动。

　　综合来看，在新花收购对盘面提振相对有限的情况下，需求端如果未出现明显提振那么价格可能会相对偏弱走弱，但如果需求端表现较好，那么对盘面也将形成一定的利多驱动。

　　考虑到今年宏观因素的不确定性较大，结合宏观层面来看，7月份美国对全球关税的延期到期以及8月份中美之间的关税延期到期，伴随着关税延期到期可能会出现较大的不确定性，如说关税问题有所缓和，那么对整个市场尤其是中国将会带来一定的乐观影响，介时大宗商品价格可能会有所走强。