金融基础机制重构，开启金融新篇章。2016年，我国金融基础机制有望在三个重要层面迎来重构：（1）货币格局重构，即推进本币国际化，增强人民币在全球货币体系中的话语权；（2）监管模式重构，即监管适应市场，功能监管理念深入；（3）市场运行机制重构，包括理顺资本市场基础制度、也包括利率市场化下价格机制真正发挥作用。上述基础机制重构将对金融行业产生深远影响，尤其是推进金融机构资产负债表更加开放和多元化、资产负债表各项业务联动更加高效，进而实现金融行业的商业模式转型。

传统业务：资产配置偏好低风险，息差降至历史最低位。预计2016年M2增速12%，贷款增长10万亿元，社融总量15.5万亿元；商业银行资产和贷款增速均为10%左右，资产配置风险偏好继续下降、投向为零售信贷和国家重点项目贷款；从全局上看高收益低风险资产难再续。2015年内5次降息降低利率中枢的效应将继续呈现，预计2016年上市银行息差下降25-30BP，净利息收入零增长。拆分利润表发现：收入转型的力度和资产质量的夯实程度，将成为2016年银行业绩分化的主要原因。

新兴业务：转型促发展，新金融模式驶入快车道。商业银行积极探索多元化、国际化和互联网化转型：（1）发挥资源和平台优势，发展多元金融业务，尤其是深入利用银行存量的客户基础和账户优势，打通银行与非银机构之间的业务协同；（2）国际金融业务步入黄金期，借力国家一带一路战略和人民币国际化趋势，6家上市银行境外资产规模、利润已达到9.21万亿人民币、468亿人民币，未来国际业务占比料将继续提升；（3）互联网金融业务步入深水区，在非银行机构创新受到监管规范背景下，不断优化投融资产品业务线。

资产质量分析：暴露与化解并行，监管释压成关键。我们认为，此轮不良多为结构性风险暴露，真实压力超过披露数据。敏感性分析显示，若2016年核销前不良增幅超过80%，则银行拨备覆盖率达标将存在压力，负面影响银行利润表。我们认为，工业部门产能过剩尚未得到充分出清之前，风险压力可能难见实质性缓解。亮点是：（1）引发系统性风险的领域（政府债务、房地产）风险正继续化解；（2）监管指标放松、引入市场竞争机制、不良资产证券化方面的风险化解路径仍在加快探索中。

风险提示：宏观经济超预期下滑，金融市场系统性波动。

投资策略：估值有底线，上行有空间，维持行业“强于大市”评级。预计2016年上市银行净利息收入零增长、手续费收入增长0%-5%，净利润负增长约3%，部分中小银行能够实现小幅正增长。我们提出修正的银行股投资时钟，三重小周期（货币、经济、风险）叠加，2016年板块估值底线明确，但系统性估值提升有赖于金融改革自上而下和银行转型自下而上的双向推进，当然这一方向是确定的。在业绩一致预期度高的背景下，市场博弈成为部分时点银行股行情运动方向变化的关键。个股方面，我们认为资产质量安全、盈利增长乐观、转型模式清晰的银行更加具备投资价值，组合依次为：北京银行、平安银行、兴业银行、招商银行、南京银行和中国银行。

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