南非锰矿消息扰动市场，后续价格如何演绎

　　核心观点

　　目前锰矿港口库存仍处于近年来同期最低水平，但从发运数据来看，4 月初锰矿海飘量激增，5 月下旬澳洲、南非以及加纳锰矿均陆续到港，远期供应持续恢复中。South32 恢复发运后，高品矿货权集中度将进一步分散。若南非矿并未出现实质性缺口，中低品矿亦有其他非主流矿作为补充，锰矿中长期发运仍能保证，出现持续短缺的可能性不高。

　　从国内硅锰基本面来看，尽管当前日均产量已处于近 5 年同期低位水平，但全国库存总量合计仍在 80 万吨以上，整体库存压力仍然较大。且低成本产区（如内蒙古）部分工厂已检修完成，宁夏工厂 6月亦有复产计划。需求方面，下游钢材市场即将进入消费淡季，且从数据上来看，上半年螺纹钢、线材整体表现欠佳。作为硅锰下游需求占比最大的螺纹钢，实际产量处于近年来同期低位水平，难以对硅锰实际需求形成有力支撑。且今年仍有新增产能继续释放且多集中于下半年，综合来看，硅锰并无明显供应紧张的情况。

　　我们认为短期在产业减停产叠加外矿供应消息扰动影响下，价格或有反弹空间，但中长期硅锰仍然会呈现偏宽松状态。短期行情或以宽幅震荡为主，操作上建议多单止盈离场或逢高试空，产业端关注期货价格上行至 6000 元/吨之后的卖点价机会。主力合约参考区间【5500,6000】。

　　第一章 锰矿概况

　　1.1. 锰矿供应：罢工事件再起，南非限制出口引发市场担忧

　　近期南非港口罢工事件再度升级。近期南非国有港口与铁路公司Transnet 的最大工会——全国交通工人工会（UNTU），正就薪资纠纷与第三方调解机构进行最后谈判，试图避免数千名员工罢工。工会与调解、仲裁与协调委员会（CCMA）的谈判定于本周三、四举行。一旦谈判失败，UNTU 表示将发出 48 小时罢工通知。若罢工持续，南非主要港口货物积压将加剧，预计6 月初出现全球供应链延迟。

　　此外，据钢联消息，南非内阁正式批准《关键矿产与金属战略》，并决定将《2025 年矿产资源发展法案(MRDB)》向公众征求意见。此次制定的战略明确铂金、锰矿、铁矿石、煤炭和铬矿为高关键性矿物，法案旨在通过精简许可流程、与环境和水资源法规协调、引入小规模与手工矿业专属许可体系等，提升矿业治理水平，打击非法开采，促进中小矿企合法合规发展。

　　1.2. 预计影响程度有限：尚未对锰矿出口产生实质性影响

　　今年 3 月加蓬锰矿罢工事件曾阶段性扰动市场，该矿山去年三季度亦发生过类似事件。据不完全统计，自锰硅期货上市以来，锰矿主要供应国每年均会发生至少 1 起罢工事件，其中南非工会相对活跃，罢工事件较多，最早可追溯至 2014 年。

　　2014 年 1 月南非 Assmang 公司的锰矿工人因薪资问题罢工，持续 2 周左右，锰硅期货价格在罢工期间上涨约 3%-5%，随后因市场需求疲软价格回调；2018 年康密劳加蓬锰矿工人因福利问题罢工，事件持续 10 天左右，期货价格上涨约 2%，但受制于国内锰港口库存偏高，涨幅有限；此外 2021 年（南非）、2022 年（澳大利亚）、2024（加蓬）均发生过类似事件。罢工事件一般呈现如下特征：第一，持续时间较短。一般持续 1-2 周左右，且多因福利待遇问题；第二，通常会导致锰矿价格上涨，进而传导至锰硅期货，但以短期波动为主，涨幅比较有限；第三，时常发生在国内消费淡季，此时市场表现较为平淡。目前罢工事件仍在持续发酵中，后续影响范围是否扩大仍有待进一步跟进。关于南非矿产政策调整，一方面，通过精简许可流程矿企可以更加快捷的获取出口许可。而另一方面，通过采取出口税等方式加强锰矿出口的监管，或将限制部分中小企业的生产经营，南非锰矿供应或有减量预期，后续关注实际出口数据的变化。

　　综合来看，此次罢工事件以及政策调整尚未对锰矿出口产生实质性影响，预计短期对期货价格影响程度有限。

　　1.3. 锰矿价格：港口矿价小幅反弹，南非期矿报价微涨

　　近期市场情绪有所回暖，港口锰矿价格小幅反弹。截至 5 月 23 日，天津港半碳酸报 34-34.5 元/吨度，较昨日上涨 0.5-0.7 元/吨度；氧化矿价格近期变动较小，天津港加蓬块报 37-37.5 元/吨度，澳块报 41-41.5 元/吨度。外盘方面，期矿 6 月报价整体下调，部分南非矿山报价小幅上涨。其中，South32 半碳酸报 3.8 美元/吨度（-0.25），康密劳加蓬块报 4.4 美元/吨度（-0.4），CML 澳块报 4.7 美元/吨度（-0.4）。而 6 月 Tshipi 矿山南非矿对华发货量整体有所缩减，Jupiter 6 月半碳酸粉报盘 3.4 美元/吨度（+0.05）。

　　据钢联数据，目前三大矿品持矿成本分别为：澳块 5.1 美元/吨度、加蓬块 4.8 美元/吨度、南非半碳酸 3.75 美元/吨度。从持矿成本来看，不同矿品对比现货仍处倒挂，半碳酸矿亏损程度最为明显。目前加蓬矿、南非矿库存相对较多，而澳矿货权仍相对集中。考虑近期澳矿逐渐到港且下半年发运量将逐步增加，氧化矿价格竞争或将加剧。而南非供应端若出现明显缩量，锰矿高低品价差或将进一步缩小。综合来看，短期锰矿价格或维持平稳运行或小幅上涨，暂对硅锰价格形成一定支撑。

　　1.4. 我国锰矿进口格局与未来港口库存推演

　　我国锰矿主要依赖进口，进口依存度高达 90%以上。近年来，我国锰矿进口量整体呈上升趋势，主要进口国为南非、澳大利亚、加蓬、巴西、马来西亚、加纳等，其中来自三大国（南非、澳大利亚和加蓬）的进口量占总量的75%以上。2024 年 1-12 月我国锰矿进口数量合计 2934 万吨，其中进口锰矿来自南非 1593 万吨，占比最大（54.29%）；澳洲锰矿 214 万吨，占比约 7.29%；加蓬锰矿 419 万吨，约占 14.28%。南非仍是我国进口锰矿的主要来源国。

　　值得关注的是，自 2024 年澳洲 South32 事件发酵之后，我国南非、加纳锰矿进口总量均有较明显增长。据海关总署最新数据统计，2025 年 4 月我国进口南非锰矿 145.64 万吨，环比增长 35.51%；加纳锰矿 55.4 万吨，环比增长 87.47%。2024 年以来，由于高品氧化矿的缺失，港口锰矿高低品价差迅速扩大。合金厂被迫不断调整入炉配比（增加南非半碳酸、加纳矿占比）来降低用矿成本，目前多数厂家半碳酸比例仍维持在 40%以上。

　　目前锰矿港口库存仍维持近 5 年同期低位水平。截至 5 月 16 日，中国港口锰矿库存合计 418 万吨，环比增 5.87%，同比降幅 11.83%。其中天津港库存合计 321.9 万吨，环比增 3.53%，同比降幅 9.29%，亦初同期最低水平。分品种来看，氧化矿库存合计 81.1 万吨，其中澳矿 12.1 万吨，加蓬矿 51.2 万吨；其他矿品合计 240.8 万吨，南非、加纳矿库存较上期均有回升。

　　近期 South32 旗下矿山 GEMCO 已恢复出口销售，第一批锰矿石正在装船（2-3 船），并在未来几天离开新重建的码头。考虑澳大利亚至中国船期 15天左右，预计将于 6 月中上旬陆续到港。据钢联数据，预计 6 月到港中国数量：南非 130 万吨以上，加蓬 30 万吨左右，澳矿 20-30 万吨。其中南非、加蓬到港量基本与 5 月持平，澳矿到港量虽有所增加，但从船期数量来看South32 暂未大量恢复。

　　锰矿需求方面，新一期锰矿疏港量回落较为明显，但相较同期仍处中等偏高位置。从下游实际开工情况来看，近期部分厂家检修已完成并陆续复产，产区进一步减产的可能性较小，短期对锰矿需求形成一定支撑。综合来看，未来锰矿港口库存或仍将处于缓慢回升态势。

　　第二章 硅锰基本面分析

　　2.1. 硅锰供给：部分工厂检修完成，整体供应水平仍处低位

　　自 3 月中下旬以来，硅锰主产区减停产消息持续发酵，4 月中下旬开始产区检修力度进一步扩大。据钢联调研数据，3 月以来新增检修及停产 36 家，合计日均产量减少 7100 吨；5 月预计新增检修及停产厂家 8 家，合计日均产量减少 770 吨。截至 5 月 23 日，全国硅锰周度产量 16.52 万吨，开工率34.18%，环比上周均有小幅回升，但仍处近 5 年同期最低水平。部分地（内蒙）检修已完成并陆续恢复生产。此轮停产检修多来自宁夏、广西、贵州等地区，具有明显成本优势的内蒙古供应量依然居高不下，当前日均产量仍维持在 1.34 万吨左右，与 2023 年同期水平相当。目前内蒙古工厂已交付钢厂长协为主，部分工厂前期有交储意愿，因而仍维持正常生产。

　　2.2. 硅锰需求：铁水产量高位运行，螺纹、线材表现欠佳

　　自二季度以来铁水产量持续攀升，截至 2025 年 5 月 16 日，247 家钢铁企业铁水日均产量 244.77 万吨，铁水产量仍维持高位运行，但螺纹钢、线材实际表现欠佳。自今年以来，钢坯出口量呈现爆发式增长，1-3 月中国钢坯出口量达 255.94 万吨，同比增幅明显，钢坯出口利润高于螺纹钢导致钢厂铁水流向发生倾斜，作为硅锰下游需求占比最大的螺纹钢，实际产量亦处于近年来同期低位水平，难以对硅锰实际需求形成支撑。从钢招情况来看，4-5 月钢厂维持按需采购策略，且压价情绪仍较为浓厚，近期钢招定价在 5650-5750 元/吨左右，多数钢厂采购价格较上轮均有 200-300 元/吨的下跌。

　　2.3. 硅锰库存：工厂库存水平维持中性，交割库库存持续回落

　　截至 5 月 23 日，全国 63 家独立硅锰企业样本库存量 20.11 万吨，环比上周降 0.6 万吨，整体库存水平维持中性。交割库库存（仓单+有效预报）合计 58.3 万吨，交割库库存止增转降，但整体水平仍处同期绝对高位，其它库存 8 万吨左右，全国库存总量合计 85 万吨左右。实际成交方面，近期期货价格探底回升，市场情绪有所好转，但迫于亏损压力，厂家低价出货意愿并不积极，且锰矿采购心态仍偏谨慎。考虑到当前行情与基差水平（江苏地区期、现价格处近平水状态），部分工厂采取延期点价方式，待市场回暖后再完成交易。

　　第三章 行情展望与策略建议

　　目前锰矿港口库存仍处于近年来同期最低水平，但从发运数据来看，4月初锰矿海飘量激增，5 月下旬澳洲、南非以及加纳锰矿均陆续到港，远期供应持续恢复中。South32 恢复发运后，高品矿货权集中度将进一步分散。若南非矿并未出现实质性缺口，中低品矿亦有其他非主流矿作为补充，锰矿中长期发运仍能保证，出现持续短缺的可能性不高。

　　从国内硅锰基本面来看，当前日均产量在 2.36 万吨左右，已处于近 5 年同期低位水平。样本企业库存 20.11 万吨，厂家可售库存不高，整体库存水平维持中性。仓单自今年 2 月以来持续上升，目前交割库库存（仓单+有效预报）合计 58.3 万吨，尽管近期交割库库存止增转降，但整体水平仍处同期绝对高位，全国库存总量合计仍在 80 万吨以上，整体库存压力仍然较大。且低成本产区（如内蒙古）部分工厂已检修完成恢复生产，宁夏地区工厂亦有复产计划，而云南地区即将进入丰水期，全产区整体供应或将逐步增多。

　　需求方面，目前铁水产量高位运行，短期硅锰需求韧性仍在。但下游钢材市场即将进入消费淡季，且从数据上来看，上半年螺纹钢、线材整体表现欠佳，1-4 月产量同比降幅明显，作为硅锰下游需求占比最大的螺纹钢，实际产量处于近年来同期低位水平，难以对硅锰实际需求形成有力支撑。值得关注的是，在 2025 年铁合金二季度策略报告《供需博弈，价格寻底》一文中我们提到，今年仍有新增产能继续释放且多集中于下半年，需求端是否能与新增产能相匹配尚待观察。综合来看，硅锰并无明显供应紧张的情况。

　　截至 5 月 22 日，江苏硅锰现货价格为 5900 元/吨，期货价格处于小幅升水状态，若硅锰期货继续上行，将是比较好的套保机会。我们认为短期在产业减停产叠加外矿供应消息扰动，价格或有反弹空间，但中长期硅锰仍然会呈现偏宽松状态。预计短期价格以宽幅震荡为主，操作上建议多单止盈离场或逢高试空，产业端关注期货价格上行至 6000 元/吨之后的卖点价机会。主力合约参考区间【5500,6000】。