01

　　昨日原油市场波动较大，一度下跌约3%后反弹，布油收于64.62美元/桶，盘中一度触及63.44美元，日线仍站稳MA20但MA5似乎已有转头倾向。

　　昨日引动行情的消息主要是美伊核协议出现达成可能。昨日下午，伊朗官员表态愿与美国达成协议换取制裁解除，沙特外交大臣同日发声支持谈判。

　　市场担忧若协议达成，伊朗原油出口或快速回归，冲击当前供需平衡。不过随后伊朗方又称尚未收到新的协议，行情走势有所挽回。

　　02

　　供应方面，美国财政部本周对伊朗石化产品出口实施新一轮制裁，涉及阿联酋、香港等地多家实体，但市场对此反应平淡。

　　根据Kpler船期数据，伊朗5月前两周原油海运发货量维持在150万桶/日以上，较4月均值增长12%，制裁实际执行效果仍存疑。

　　同步，昨天公布的库存数据全线利空，截至5月9日当周，EIA的美国商业原油库存超预期增加345.4万桶，叠加API报告，行业库存激增430万桶，供应过剩焦虑主导市场情绪。

　　地缘方面，俄乌代表将于今日在土耳其会谈，尽管领导人会晤情况尚未可知，但若达成30天停火协议，可能加速80万桶/日俄油通过黑海新罗西斯克港出口(根据路透航运监测)。

　　伊朗核谈判出现新动向，德黑兰表示愿在特定条件下签署协议换取制裁解除，消息导致原油盘中急跌1.2美元。从期权数据进行测算，尽管当前地缘风险溢价仅隐含约1.8美元/桶，但任何协议的落地都可能压制这部分溢价。

　　宏观情绪传导方面，中美贸易协议带来的风险偏好改善已逐步消化，VIX指数在连续下跌后企稳于19.5附近，纳斯达克指数上涨动能减弱，黄金价格从历史高位回落。黄金期货市场资金出现显著流出，避险需求降温。这种资金轮动对原油的支撑效应边际递减，需警惕美股技术性回调引发的连带风险。

　　同时从大宗商品联动性观察，铜油比价回升至4月中旬水平，工业属性品种的相对强势可能制约原油调整空间。

　　潜在驱动演变，在宏观情绪边际转弱背景下，原油市场交易重心向基本面回归。

　　 OPEC+将于6月1日召开会议，在哈萨克斯坦4月超产15%、俄罗斯海运出口持续高于配额28万桶/日的背景下，补偿性减产的可信度面临考验。美国对委内瑞拉制裁豁免即将到期，若未能续期可能影响30万桶/日重油供应，但这一变量尚未被充分定价。

　　当前布伦特震荡于60-68美元区间，宏观利好与地缘利空形成对冲，突破方向取决于政策协调的实际成效。

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　　尽管中美贸易摩擦缓和为需求端注入短期信心，但OPEC+加速增产的确定性压力(5-6月41.1万桶/日，10月前完成220万桶/日目标)形成基本面压制。

　　我们认为现阶段市场对下行风险的定价仍比上行风险高不少，这种不对称性在2016年供给侧改革以来首次出现。若俄乌停火协议或伊核谈判取得突破，可能额外释放50-80万桶/日的潜在供应增量，使价格中枢区间进一步下移。

　　在此背景下，布油想要继续上行，则需要类似于OPEC+紧急修正增产计划、美联储超预期降息、或中东爆发地缘危机等情况，或几种利多因素叠加，才能真正走出下跌通道，引动上行动能，但从当前政策信号研判，此类情形发生概率十分渺茫。

　　因此，在中长期方面，我们依旧认为每一次的反弹均是入场空的好机会。