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　　摘 要

　　二季度聚烯烃价格或震荡偏弱，波动率较一季度放缓；

　　供应端来看，投产压力偏大，检修或可以抵消部分新增产能的压力，年内PE、PP仍有390万吨、610万吨待投产。关税政策对PE进口影响较大，我国自美进口PE占比近两年持续提升，目前在18%左右，关注关税对PE进口的冲击；

　　需求或呈现前低后高的走势，目前仍处于小旺季趋势中，需求端短期或仍可以持续，不过中期随着地膜需求的走弱和春耕需求的下降，终端采购活动或迎来下降。另一方面，随着天气的转热以及家电以旧换新政策的持续推进，冰箱、空调等白色家电的需求将形成支撑。

　　风险提示：成本端价格波动、投产不及预期以及需求恢复不及预期。

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　　行情回顾

　　一季度PE、PP盘面价格下跌为主，相较而言PE价格下跌更加明显，L-PP价差大幅走弱。春节期间新增产能投放顺畅，现货供应开始增加，叠加下游放假导致需求处于空档期，期货价格下跌明显；二月份，价格下跌后下游企业逢低补库，且PE基差在高位，价格企稳，带动盘面价格小幅回升；三月份，国际油价进一步下跌，且下游补库逐渐完成后现货价格走弱，PE基差大幅走弱，期货价格跟跌。整体来看，一季度在供应压力增加下，价格水平逐渐下移，并在现货价格松动后价格下跌更加流畅。

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　　年内仍有较多产能待投放

　　（一）PE新装置落地顺畅

　　根据隆众资讯数据，2025年PE、PP分别有153万吨、50万吨新建装置已经投产，年内总计投产预计为PE543万吨、PP660万吨，目前已经投产的装置不多，后续投产压力仍偏高。随着成本端价格的下移，PE、PP利润同比均得到修复，因此预计后续投产装置落地的概率较大。由于PE产能增速陡增，叠加新装置落地顺畅，一季度L-PP价差明显走弱，截至3月31日，L-PP05合约价差在356元/吨，目前价差相对合理，PE对于PP的高溢价或难以触及前高。

　　（二）检修同比不高

　　从检修量来看，2025年1-2月PE、PP国内装置检修影响量分别在50.51万吨、107.57万吨，同比减少15.28万吨、7.25万吨。2025年一季度检修同比有所下滑，导致开工率回升，PE检修同比下降较多，供应压力高。随着进入二季度，在传统检修季来临之际，预计检修量或维持高位，3月份开始检修已经逐步增加，不过根据检修计划来看，今年检修量同比增加不明显，因此预计检修提供的利好或不多，关注计划外检修情况。

　　2025年1-2月PE、PP国内产量分别在536.11万吨（+67.19万吨）、624.53万吨（+70.46万吨）。从产量上来看，PE、PP产量同比增幅均较高，一是由于一季度几套大装置投产所致，二是今年一季度检修计划较少，开工率同比回升。整体来看，在今年利润高，且投产装置仍然偏多的情况下，预计产量增加明显，供应压力不减。二季度上游企业将进入传统的检修季，环比产量或持平或小增，但需求偏弱下，对供应端的增加会相对敏感。

　　（三）进口关注关税影响

　　根据国家统计局数据：2025年1-2月累计进口量在253.61万吨，同比+14.71%。2月份我国聚乙烯进口量在132.52万吨，同比+27.39%，环比+9.43%。其中HDPE进口量在52.75万吨，环比+4.29%，LDPE进口量在33.1万吨；环比+25.24%，LLDPE进口量在46.67万吨，环比+5.86%。出口方面，2025年1-2月累计出口量在10.86万吨，同比-8.07%。2月份我国聚乙烯出口量在5.79万吨，同比-2.66%，环比+13.99%。其中HDPE出口量在3.4万吨，环比+21.11%，LDPE出口量在1.38万吨；环比-10.66%，LLDPE出口量在1.01万吨，环比+38.59%。

　　2025年2月，中国聚丙烯进口量在30.79万吨，环比+15.93%，2025年1-2月累计进口量在57.35万吨，同比-0.40%；2025年2月份中国聚丙烯出口量在23.87万吨，环比+39.26%，2025年1-2月累计出口量在41.01万吨，同比+34.95%。

　　1-2月份PE进口量同比增加较多，一是前期PE在现货偏紧格局下，价格相对海外有溢价，进口利润好，因此进口较多，另一方面部分前期延迟的货源集中到港，导致进口增加。后续来看，国内塑料价格回落，进口利润承压，且市场担忧关税政策对进口造成冲击，二季度预计PE的进口量或环比回落。

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　　需求：缓慢修复，即将进入淡季

　　（一）塑编开工率表现亮眼

　　从开工率来看，下游仍然是偏弱，进入3月份随着小旺季的到来，开工率逐渐回升，不过绝对水平仍然处于低位，下游在供需预期偏悲观下，多维持刚需采购，根据订单情况进行备货。在以旧换新等家电政策的刺激下，家电需求表现相对亮眼，或成为支撑下游需求的增量之一。

　　3月国内PE下游行业整体开工率达37.2%，其中农膜受地膜旺季驱动表现突出，开工率环比增长16.73%。西北、西南地区因地膜企业集中，部分大型企业实现满负荷运转，区域开工显著领跑全国。棚膜虽处传统淡季，但春耕用“春拱膜”需求拉动局部开工回升。包装膜领域整体开工率提升至43.55%，日用品包装需求表现亮眼，开工回升明显。

　　PP塑编开工率回升明显，下游水泥袋和化肥袋需求均回升。下游农业播种活动走强，带动化肥需求持续回暖，化肥袋用量也随之增加。另一方面，随着天气转暖，基建行业项目开工增加，水泥袋需求也跟随上行，因此塑编需求偏强。BOPP需求则受制于终端需求弱势，叠加原料价格下跌，整体需求表现一般。

　　（二）关注旺季结束后需求转弱的风险

　　综合来看，一季度在弱复苏的背景下，下游需求整体处于修复过程中，但程度有限，部分需求如塑编表现亮眼。二季度，需求或呈现前低后高的走势，目前仍处于小旺季趋势中，需求端短期或仍可以持续，不过中期随着地膜需求的走弱和春耕需求的下降，终端采购活动转弱。另一方面，随着温度的上升以及家电以旧换新政策的持续推进，冰箱、空调等白色家电的需求将形成支撑。此外，还需关注重点节假日和电商节的数据，在传统节假日期间，或迎来需求的脉冲性转暖。

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　　上游库存压力大，两油库存低位

　　由于一季度上游产量增加明显，开工率偏高运行，但需求端的增速不及产量，无法消化上游增加的产量，因此导致上游企业库存去化幅度较慢。截至3月28日PE、PP生产企业库存分别在50.47万吨、64.17万吨。另一方面，两油库存处在近些年的低位，油化工的库存更加健康，煤化工库存压力较大。

　　二季度来看，随着上游企业开始进行集中检修，供应端的压力会边际下降，另一方面下游需求冲高回落下，对上游货源承接也有限，因此库存压力或更多集中在中上游企业之间，二季度库存对价格难以提供利好支撑。

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　　产业链利润低位运行，关注原料端价格变化

　　（一）利润均压缩，煤制利润好

　　一季度PP、PE利润多以下跌为主，主要在于供需格局转弱的大背景下，需要通过压缩生产企业的利润来达到新的供需平衡。具体来看，PE油、煤利润均明显下跌，由于煤炭价格走势更加疲软，因此煤制利润下跌幅度小于油制。PP方面，供应压力小于PE下，煤制利润一季度震荡上行，达到近两年的高位。表现最弱的是MTO利润，主要受制于甲醇价格的强势，外采甲醇制烯烃压力较大。

　　（二）利润低位运行

　　从原料占比来看，油制仍然是PP、PE占比最大的原料来源，虽然原油价格走弱，但聚烯烃供需格局走弱下利润仍然受到压缩，二季度供需压力仍然比较大，不过当前利润水平不高，且成本端也偏弱，油制进一步压缩的空间不大，或在低位运行。煤制利润来看，原料煤炭全年过剩的格局下，或维持弱势运行，煤制利润表现不会太差，不过需要关注夏日煤炭日耗提升对利润的影响。整体来看，二季度加权利润或在低位运行为主。

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　　后市分析与展望

　　2025年二季度，聚烯烃价格或维持震荡偏弱的走势。供应端来看，二季度仍要面临几套大装置的投产压力，在移仓换月之际，实际的影响或体现在2509合约之上。另一方面，二季度检修也会环比增加，开工率季节性回落，或平抑部分的供应压力，关注新装置的落地情况，若是装置延后或可形成阶段性错配的行情。

　　需求来看，大方向仍是经济复苏下，需求端稳中向好，但是力度有限。一方面旺季尾端需求会有延续，中期或开始转弱。另一方面，以旧换新、出口替代等需求仍能提供韧性，需求大幅下滑的空间不大。

　　利润水平上看，整体利润水平承压运行，二季度上下行的空间均有限，虽然成本端弱势运行，但PE、PP弱供需难以在产业链获得高利润，因此利润的修复需要见到大的供需格局转变。