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　　摘 要

　　从产业发展趋向来看，供给端仍处于复产阶段，铁水产量延续回升路线，而需求端恢复进程仍然较慢，市场信心和后续预期不足，建材需求阶段性高点或不如往年，热卷需求也存在一些不确定性。此外炉料端让利让铁水成本支撑有所松动，铁矿石虽然当前没有像双焦一样趋势下跌，但基于自身的供过于求也难以向上突破。此外，虽然有积极的财政政策颁布，但落实到实物工作量落地仍需较长时间，再叠加供给端的持续高位，钢材价格仍然是面临压力。不过又由于谷电成本对盘面的参考作用，行情大幅下跌的动能也不强，预计价格以低位震荡波动为主，承压运行。

　　行情的好转需要实际需求情况好转的配合，预估形成实物工作量至少需要2-6个月左右的时间，待刺激政策最终落地，带来新项目的开工，或带来建材需求在非旺季出现逆季节性的好转，届时价格向上修复的动能或有所增加。但同时如果时间节点叠加到了高温雨季时节，建材需求呈现情况或又要打一定折扣。

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　　行情回顾

　　一季度钢材价格整体呈现震荡下跌趋势波动，以春节为分界点，春节前行情尚显坚挺，春节后则弱势尽显连续走跌。春节前，低供应下产业矛盾有限，同时宏观政策预期在特朗普上台将带来扰动背景下有所加强，市场氛围回暖，乐观情绪支撑下黑色金属集体反弹，价格表现偏强势。春节后，海外面临美国关税政策调整的风险，市场一度受两会预期提振有波段性小幅反弹，但会议召开后宏观利多兑现，市场开始着重交易产业因素，建材需求表现旺季不旺，钢材整体供增需弱格局下价格跌跌不休，在跌至谷电成本后跌势放缓，但难掩疲态。二季度，市场仍将以产业因素为主导驱动行情波动，需求表现难超预期下价格预计依然承压。

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　　需求：建材需求难有起色，板材需求面临担忧

　　钢材需求整体表现并无亮点，在一季度板材需求尚能维持常规水平，出口需求也维持了韧性，但建材需求表现不尽如人意。制造业投资增长较快支撑了板材需求的表现，加关税之前的抢出口带动了出口的放量，但是房建的萎靡与基建尚未启动则使得新项目开工较少，建材需求仅靠存量项目维持，在去年同期需求已经转差的基础上继续出现旺季不旺的表现，价格的重新估值也是合理。展望二季度，需求的恢复或者扩大存在难度，无法给与价格向上的驱动力。

　　（一）房地产

　　房地产市场需求下降依然明确。1—2月份，全国房地产开发投资同比下降9.8%，房屋施工面积同比下降9.1%，屋新开工面积同比下降29.6%，房屋竣工面积同比下降15.6%，一系列数据表明房地产市场前端依然处于深度调整当中，尤其是新开工面积降幅进一步扩大，意味着房建用钢需求的下滑较为明确。在商品房建设严控增量、优化存量、提高质量的政策调控之下，房地产市场后端的修复相较于前端将更为明显，但这对于增加房建用钢需求无益。同时随着竣工端的不断完成，竣工环节用钢量也在减少。因此在二季度房建用钢需求难有起色，这或将使得4月份需求高峰低于去年水平，而5-6月将进入常规的需求淡季。

　　（二）基建

　　基建市场政策刺激力度较大，但项目落地时间是否落在二季度存在不确定性。两会期间公布的财政政策刺激力度较大，2025年实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1个百分点，赤字规模5.66万亿元、比上年增加1.6万亿元。2024年开始我国拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。去年我国已经发行1万亿元超长期特别国债。2025年拟发行超长期特别国债1.3万亿元、比上年增加3000亿元，创历史新高。同时今年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元、比上年增加5000亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等。同时，从投向上看，今年地方政府专项债券投向和用作资本金范围也大幅扩围，且发债流程进一步优化，意味着地方在基础设施建设、公共服务完善等诸多领域将获得更充足的资金支持。可见今年基建市场用钢需求存在增加的潜力，但是从政策的发布到落实到实物工作量上仍有一定的时间差，需要2-6个月左右的时间，因此能否落在二季度尚存在一定的不确定性。不过，根据相关数据，今年一季度全国发行地方政府债券约2.84万亿元，创历史新高，同时与去年同期相比增长约80%。其中近六成用于偿还旧债，约四成用于重大项目建设。地方债的加快发行，反应出今年更加积极的财政政策在快速落地，这意味着需求可能将在金三银四阶段往后延迟，在年中或者下半年的需求淡季阶段出现基建需求逆季节性的增长，这对于远月合约来说是一个利好驱动。综合来看，预计2025年地方债发行规模扩大以及发行节奏前置影响，预计带动基建用钢需求延迟但加码释放。

　　（三）制造业

　　制造业投资呈现较快增长，1-2月份固定资产投资（不含农户）同比增长4.1%，制造业投资增长9%，增速明显快于全部投资增长。今年以来，随着制造业高端化、智能化、绿色化持续推进，大规模设备更新政策效应显现，制造业投资保持了较快增长，对全部投资的带动作用比较明显。其中，装备制造业投资增长较快，制造业技改投资增长加快，同时制造业高端化发展，高技术制造业投入加大。后续来看，制造业投资增长仍然有较多有利因素，在产业升级和科技创新的推动下，将拉动相关行业投资增长。同时，由于加力实施“两重”“两新”政策，强化项目、资金等要素保障，将有力支持制造业投资增长。

　　（四）出口

　　出口当前维持高位运行，短期内不利因素影响有限，中期需持续关注影响程度可能加深。虽然三月底越南开始正式对中国热卷征收反倾销税，但目前对出口影响不大。出口企业自三月起积极通过调整产品结构、优化出口通道，部分对冲了反倾销带来的冲击。叠加当前国内热卷价格处于全球低位，三月起出口接单情况甚至较二月有所改善，预计四月热卷出口量有望保持稳定，对整体需求形成一定支撑。不过，后续也需要警惕美国加征关税、其他国家贸易保护主意抬头以及我国规范买单出口带来的扰动，或进一步抑制中国钢材出口动能。

　　数据来源：我的钢铁网、徽商期货研究所

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　　供给：利润修复，钢厂维持复产路径

　　原料端让利，钢厂利润修复，维持复产路径。铁水产量年初以来呈现回升态势，进入增产周期，且在3月份加速复产。利润推动下预计钢厂生产将维持高位，2024年四季度以来炉料端焦煤焦炭价格连续下跌、铁矿石价格稳定带来钢厂利润有所修复，2025年产业链利润将继续从上游向钢厂倾斜。这意味着在利润的驱动下，钢厂减产的动力不强，除非需求大幅萎缩，或者是政策性限产的要求，否则钢厂的生产将保持连续性，带来供给端的充裕和对市场价格的压力。

　　不过从当前钢厂的生产情况来看，高炉端铁水已经快速攀升至237万吨的高位，在当前总需求没有实质性增长的情况下，钢厂需要权衡继续加大复产会给产业带来矛盾更为凸显的问题。电炉端当前已经出现亏损，短流程以降负荷生产为主。所以供给端大概率将维持当前的高位而继续大幅增加的空间不大。

　　至于政策性限产，目前可以明确的是今年将继续实行粗钢产量平控，不明确的是数量等级以及限产时间。如果减产数量维持在1500-2000万吨的规模，对于市场的影响程度将偏低，因为这就是过去几年中平均每年粗钢减少的量。如果公布了超预期的规模对于行情的向上驱动力将偏大。同时需要注意钢厂的减产和限产，将加剧炉料端供过于求的矛盾，而炉料端价格的走弱，将进一步弱化成材的成本支撑。

　　数据来源：我的钢铁网、徽商期货研究所

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　　观点与总结

　　从产业发展趋向来看，供给端仍处于复产阶段，铁水产量延续回升路线，而需求端恢复进程仍然较慢，市场信心和后续预期不足，建材需求阶段性高点或不如往年，热卷需求也存在一些不确定性。此外炉料端让利让铁水成本支撑有所松动，铁矿石虽然当前没有像双焦一样趋势下跌，但基于自身的供过于求也难以向上突破。此外，虽然有积极的财政政策颁布，但落实到实物工作量落地仍需较长时间，再叠加供给端的持续高位，钢材价格仍然是面临压力。不过又由于谷电成本对盘面的参考作用，行情大幅下跌的动能也不强，预计价格以低位震荡波动为主，承压运行。

　　行情的好转需要实际需求情况好转的配合，预估形成实物工作量至少需要2-6个月左右的时间，待刺激政策最终落地，带来新项目的开工，或带来建材需求在非旺季出现逆季节性的好转，届时价格向上修复的动能或有所增加。但同时如果时间节点叠加到了高温雨季时节，建材需求呈现情况或又要打一定折扣。