文/曹萌

　　在本轮金融市场的暴跌中，黄金显露“抗跌本色”。

　　4月7日，国际金价盘中跌穿3000美元/盎司关口，随后快速收回。上周由于受到特朗普政府对所有贸易伙伴落下“对等关税”大棒的影响，全球各类资产波动剧烈，而黄金相对表现坚挺，以4月2日收盘价计算，目前跌幅在3%左右。

　　今年以来，国际金价在地缘政治风险加剧，全球贸易局势紧张等因素的刺激下持续上行，截至3月底，伦敦金一季度价格涨幅达19%，其中仅3月的涨幅便接近10%。因此，金价短期回调3%左右并不算多。

　　数据来源：中国人民银行 制图：和讯

　　虽然金价在过去的3月份里快速上行，但这并没有打消央行购金的意愿。从我国央行公布的新一期官方储备资产数据来看，今年3月我国央行增持黄金2.8吨，截至3月底，已持有黄金2292.33吨。而从去年11月以来，我国央行已连续5个月增持黄金，其中3月份增持规模为单月最小增持规模。

　　东方金诚首席宏观分析师王青表示，央行增持黄金仍是大方向，背后的主要原因是我国国际储备中的黄金储备占比偏低。同时黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为推进人民币国际化进程创造有利条件。

　　01

　　一季度增持黄金12.75吨

　　我国央行从2024年11月重启增持黄金以来，截至目前已连续5个月增持，但近期增持规模较此前有所下降。

　　数据显示，今年一季度，我国央行共增持黄金12.75吨，前三个月分别增持了4.98吨、4.98吨和2.8吨。而对比过往数据，我国央行在2024年一季度增持黄金57.85吨，两者相差45吨以上。

　　对于今年我国央行购金力度有所减弱，南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹表示，央行购金节奏需要考虑投资收益目的，低吸依然是主要策略。同时央行购金量亦受到官方储备规模总量增长放缓、美债持有量抛售减速等因素影响。此外，央行购金属于长期战略性政策，放缓购金节奏可以降低对金市价扰动，避险金价短期快速上涨。

　　但从我国央行持续购金的操作来看，王青表示，2025年3月末官方黄金储备连续第五个月增加，符合市场预期，主要原因在于美国新政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价可能在相当长一段时间内易涨难跌，而从控制成本角度出发，央行暂停增持黄金的必要性有所下降。同时，当前美国新政府在全球范围内掀起关税风暴，黄金独有的避险功能也可能是近期央行持续增持黄金的一个考量。

　　2025年1月至2月全球央行增减黄金数量图

　　图片来源：世界黄金协会

　　从全球央行今年对黄金的态度来看，依旧保持着整体增持的趋势。世界黄金协会统计数据显示，今年前两个月，全球央行净买入黄金42吨，其中2月份净买入24吨。具体来看，波兰国家银行在今年2月份买入29吨黄金，共持有黄金480吨，占其总储备资产的20%；土耳其共和国中央银行在当月增持了3吨黄金，共持有黄金623吨，占其总储备资产的38%；约旦中央银行则同样增持了3吨黄金，共持有黄金72吨，占其总储备资产的30%。此外，卡塔尔央行和捷克国家银行也分别在2月净买入2吨黄金。

　　通过上述多国央行持有黄金占总储备资产的比例来看，普遍都在两位数以上，但截至2025年3月底，我国央行持有黄金的价值仅占官方储备资产的6.5%，与全球15%左右的平均水平存在一定差距。

　　此外，王青还表示，在当前国际经济贸易局势不确定性增强、美元信用弱化的背景下，黄金作为全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用。因此，为推进人民币国际化进程创造有利条件，未来央行增持黄金仍是大方向。

　　02

　　黄金波动风险加大

　　上周，在特朗普政府宣布“对等关税”政策后，全球各类资产剧烈波动。其中4月3日至今，美国纳斯达克指数已连续两个交易日单日跌幅超过6%，累计跌幅达11%以上；日经225指数跌幅超12%。而大宗商品方面，布伦特原油价格累计跌幅超13%， 伦铜价格累计跌幅超10%。

　　相较而言，国际金价虽然重新回到3000美元/盎司关口，但整体跌幅为3%左右，在各类资产中表现抗跌。东方金诚研究发展部副总监瞿瑞表示，近期国际金价波动明显加大，主要原因为美国“对等关税”政策超出市场预期，冲击全球经济发展前景，市场对经济衰退预期急剧升温，引发对流动性的担忧，进而导致金价回落。

　　虽然近期国际金价有所回调，但多家机构表示，中长期国际金价仍会震荡上行。瞿瑞认为，特朗普的关税政策依然存在着高度不确定性，尽管美国加征“对等关税”政策落地，但距离生效仍有几天时间，很多国家仍有和美国磋商的可能，全球贸易摩擦风险将持续上行，对黄金形成有力支撑。同时，美联储主席鲍威尔表示不急于调整货币政策，这将加剧市场对美国“滞胀”风险的担忧，黄金的抗通胀属性仍将助推其价格上行。

　　在投资方面，随着今年一季度国际金价的持续走高，国内黄金衍生品交易异常火爆，中期协公布数据显示，今年一月至三月，上期所黄金期货期权共交易27680152手，成交金额为152610亿元，较2024年同期分别增长91.2%和143.7%。

　　夏莹莹则表示，受经济前景走弱，欧美处于降息周期的影响，叠加特朗普上台后加剧逆全球化趋势等因素影响，黄金市场ETF投资需求有望延续流入，而国内方面随着保险资金投资黄金的逐步介入，亦有望助推金价重心继续上抬。此外，在本轮金融市场暴跌之际，黄金表现出良好的避险功能和抗跌特质，黄金在资产配置中的风险分散功能，预示着投资者配置黄金的必要性。

　　全球黄金ETF流向图

　　图片来源：世界黄金协会

　　据世界黄金协会统计，今年2月，全球黄金ETF需求快速增长，当月共有94亿美元流入，黄金净需求量达近百吨，为2022年3月以来的最高水平。其中，北美地区资金流入68亿美元，亚洲地区流入资金23亿美元，欧洲地区流入1.5亿美元。