中信建投：煤炭行业刚刚入冬

　　周五在广州参加了全国煤炭会议，有些感受跟大家分享。

　　一、协会领导、企业、运输方、消费端、交易场所等业内人士几乎一致地认为：

　　1、煤炭行业目前处于衰退后期，但仍未到萧条期。煤炭进入全行业亏损，但很多企业维持生产，没有煤炭企业选择停产或退出，没有并购、破产，产能仍在释放，供过于求的现实非常突出。

2、煤炭价格还有下跌空间，产能过剩、终端需求疲弱是主因。

　　二、与会代表纷纷讨论通过互联网改造、电子化交易等新主张，试图通过规模效应、信息交流、供应链管理等举措降低煤炭企业综合成本，但实际效果待考。正如我们一直所说，互联网再强大，也不能不用能源就能把煤炭从陕西运到唐山。

　　三、引申的思考是PPI的一致性指标是三黑：煤炭价格、铁矿石价格与原油价格。根据我们的判断，大宗商品价格中期处于低位徘徊的概率较大，不排除继续创新低。因此，PPI处于负值的时间还会很长。这加大了我们对通缩风险的担心。(近期将发布报告《通缩魅影》)

　　四、不良贷款的显性化和债券违约应是未来经济持续下行的两大副产品。周期性、产能过剩、低评级的产业债应是重灾区。如果经济下行，通缩风险加大，叠加低评级产业债风险释放，更加坚定我们的观点：无风险、低风险收益率明年必创新低。

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