鸡蛋 利空因素未完全兑现

　　JD1605合约自上市以来，一共经历了两轮下跌行情，第一轮从2015年7月24日至2015年8月26日，价格从4330高点跌至3794，降幅达到12.38%；第二轮从2015年9月9日至2015年11月13日，从3780点跌至3450，降幅为9.56%。第一轮下跌主要是蛋鸡存栏增长引发，第二轮下跌则主要是由于玉米价格下跌带来养殖成本下降，在供应增长的前提下，鸡蛋边际成本下移。那么，目前，产量增长以及边际成本下移的利空因素是否已经完全兑现呢？

　　从养殖利润角度看，蛋鸡养殖周期趋于延长

　　蛋鸡的养殖周期普遍都在15个月以上，产蛋周期可以持续10—12个月，由于2015年前三个季度玉米价格维持高位，蛋鸡养殖成本较高，养殖利润处于较差水平。但在新作玉米上市之后，玉米价格大幅下跌，饲料成本下降，鸡蛋成本快速回落，蛋鸡当期养殖利润明显好转。目前养殖户更倾向于将蛋鸡饲养周期延长，摊薄全程养殖成本，我们可以通过淘汰鸡的价格走势看出端倪。

　　从全国主产区鸡蛋价格及淘汰鸡价格历史走势来看，二者走势趋同，相关性非常明显，但是2015年前三个季度，鸡蛋价格同比回落30%以上，而淘汰鸡价格仅回落15%左右，下降幅度远不及鸡蛋。从咨询机构统计的数据以及笔者对华北地区调研的情况来看，蛋鸡存栏同比出现增长，但是养殖户淘汰鸡减少，造成市场供应有限。因此，只要淘汰鸡价格不出现大幅下降，蛋鸡存栏量将继续维持高位。

　　从成本角度分析，蛋鸡养殖成本仍将继续下降

　　玉米和豆粕成本约占蛋鸡养殖企业成本的65%左右，其中，玉米成本约占45%，豆粕成本约占20%。玉米方面，近7年来，玉米临储价格首次下调。继续执行临储政策是为了保护农民利益，防止“谷贱伤农”，但下调临储价格保持在合理水平，则是为了让市场发挥更大作用，使国内玉米价格与国际接轨，缓解玉米产业链企业的经营压力。目前华南地区进口玉米到港成本1600元/吨左右，国产玉米港口分销价格约2220元/吨，二者仍有较大差距，长期来看，玉米价格仍将维持弱势。豆粕方面，在全球大豆供应持续增长的背景下，虽然国内蛋白需求保持10%左右的高速增长，但是豆粕价格却持续走低，并且以较为低廉的价格扩大消费量。

　　2015年6月豆粕与玉米比价曾达到1.11的极值，当时市场普遍认为豆粕价格偏低，豆粕开始替代部分玉米，而目前豆粕玉米的比价已经回归到1.52，与最近5年的均值相当，豆粕之前替代玉米的份额，应该重新被玉米夺回，豆粕庞大的产量，依然需要通过降低价格——以空间换时间，才能得以消耗。

　　因此，玉米、豆粕价格下降趋势不改，蛋鸡养殖成本仍将继续下降。

　　目前，鸡蛋主产区玉米采购均价1750元/吨，豆粕采购均价2600元/吨，玉米价格与2009年7月至2010年3月的市场价格相当，而豆粕比当时低了600元/吨。当时鸡蛋均价在2600—3000元/500千克之间波动，如果再考虑到豆粕价格的降幅，鸡蛋价格应当在2480—2880元/500千克之间波动。

　　综上所述，当前蛋鸡存栏维持高位，养殖成本趋于下行，鸡蛋市场利空因素并未完全兑现，对于1605合约来说，第一目标3000元/500千克，如果存栏增长过快，大概率会下破3000元/500千克。

　　（作者单位：中粮期货(博客,微博)）